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風險、避險資產輪番熔斷,華爾街基金經理怎麼看?

早年,張韻曾從事資本結構套利方面的交易和研究,資本結構套利有時也被稱為信用套利,是指利用公司的負債與其他證券之間出現的錯誤定價關係,因而對信用債頗有研究,她提及,油價一度暴跌,對於美國頁岩油產業而言,這確實是一個壞消息,去年該行業已經處於困境。

2020-03-11 12:56 / 0人閱讀過此篇文章  

「過去這兩周真的是太難了。」這是一眾華爾街人士的心聲。近期,風險、避險資產輪番熔斷詮釋了近日全球市場的高度不確定性。

北京時間3月10日下午1時左右,早前瘋漲的美債開始下挫,下午1:30左右美債期貨竟在暴跌後觸及熔斷。

到當日晚18點左右,作為美股的先行指標,美股三大股指期貨持續拉升,標普500指數期貨漲近5%至2879點,觸發向上熔斷交易限制。截至3月11日凌晨收盤,美股集體收漲近5%,不過截至中午,美股期貨又開始轉跌。

但也就在3月9日,美股暴跌,歷史上第二次觸及了一級熔斷機制。當日,全球市場被一場「完美風暴」席捲——在兩周累跌已超12%後,美股開盤當日再暴跌,標普500指數跌7%,觸發一級熔斷機制,當日早些時候油價閃崩30%。這一連串多米諾骨牌的倒塌不禁令市場感到仿佛2008年危機重演。

究竟華爾街人士如何看待全球市場的風雲突變?對於中國資產的韌性有何見解?

華爾街明星基金經理、阿爾傑(Fred Alger)資管執行副總裁張韻(Amy Y.Zhang)對第一財經記者表示,儘管金融危機尚不至於,但全球「震盪市」或將維持一段時間。

「美國經濟(就業、消費)至少目前還可以,且從長遠來看,低利率對成長股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至觸及一級熔斷,油價暴跌是主因,而各界又將油價的暴跌與高收益債或承壓的預期聯繫在一起。」她稱。

早年,張韻曾從事資本結構套利(Capital Structure Arbitrage)方面的交易和研究, 資本結構套利有時也被稱為信用套利(credit arbitrage),是指利用公司的負債與其他證券(例如權益)之間出現的錯誤定價關係,因而對信用債頗有研究,她提及,油價一度暴跌,對於美國頁岩油產業而言,這確實是一個壞消息,去年該行業已經處於困境。美股和美元高收益債券市場將首當其衝。

也有機構認為,引發全面衰退的主要原因可能是所謂的「信貸緊縮」。在這種情況下,由於經濟活動的暫時下降(美國能源生產商受油價急遽下跌影響),公司會面臨短期流動性枯竭,雖然其中期償付能力仍然良好,但若這類公司無法取得短期融資,他們將面臨破產風險,而可能引發滾雪球效應。

「我也常說『槓桿是致命的』(leverage kills),因而避免投資能源企業,儘管其估值位於低位。」張韻表示,在當前情況下,低槓桿、高成長的公司面對衰退將更具韌性(recession-resilient)。之所以估值位於低位的「價值股」近期走勢仍較為疲軟,也與其資本密集型、高槓桿的屬性不無關係,相對而言部分中小盤股的優質成長公司會表現更好。

此外,張韻提及,另外兩大導致市場持續波動的原因就是,疫情的不確定性以及美國整體防護意識仍有待加強。

就不確定性而言,次貸危機是系統性的衝擊,但此次的問題在於,哪怕中國已經控制住了疫情,但疫情開始在海外擴散,各類活動會議、商業差旅、個人旅遊都或擱置,其影響目前尚難估算。此外,為應對上一輪的危機,各國嚴重透支了體力和政策工具。當年發生歐債危機的成員國,除愛爾蘭以外,現在其他國家的債務占GDP的比例比2010年、2011年還要高。

就防護意識來說,值得一提的是,市值553億美元的美國大型藥企渤健公司(Biogen)於2月26-27日在波士頓市中心召開一場年度戰略會議,175人(包含投資人、研究員等)參加,4名會議參加者確診感染新型冠狀病毒肺炎。據報導,在會議上有很多人互相握手、近距離接觸,而在會議結束後,很多人有感冒症狀,確診感染了流感。公司已通知所有參加會議的人員3月16日之前在家辦公。這也導致參與該公司會議的人員所在公司開始考慮「在家辦公」的選項。

張韻認為,這類案例在美國並不算個例。不過,近期多家華爾街頂級投行頭已取消了任何見面會議,而是以電話會議的方式進行。同時,對所投公司的調研、會見管理層等都儘量以線上方式進行。

經歷了一波美股暴跌,且疫情仍在發酵,機構也都紛紛在進行投資策略的更新。在張韻看來,未來遠程醫療仍有較大前景,儘管估值已然不低,且在線會議、在線遊戲等也會在疫情下受益。

在美股大幅下挫後,經歷了十多年的牛市的美股逼近技術性熊市,由流動性盛宴、公司股票回購推動的全市場大漲可能會出現變化,張韻也認為,震盪過後,一切還會回歸基本面,未來將是選股者的市場。

同時,在她看來,A股近期的韌性也令人印象深刻。由於疫情最早在中國發生,且防控及時有效,儘管中國經濟也會因嚴格的防控措施而受到影響,但中概股可能有望最早復甦。





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