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震盪市如何抓抗跌牛股?這兩個關鍵因素要注意了︱投資人說

觀點集錦:美股走勢符合市場預期短期反彈具有確定性A股將穩步向上 結構性行情中布局優質公司以成長股思路選股為主 保持中性倉位尋找現金流持續向好、需求端快速增長的公司血製品價格一旦回歸合理 企業盈利或將迎來強勁修復非住宅類物業管理是明確的藍海行業估值的天花板遠未到來房地產更像製造業

2020-04-18 12:14 / 0人閱讀過此篇文章  

嘉賓簡介:

蘇雪晶,青驪投資合伙人。15年證券從業經驗,長期從事行業研究及相關投資工作,在房地產領域有著深厚的研究功底和獨到見解。曾任中信建投證券公司投資決策委員會成員、董事總經理、研究所所長;中信建投房地產和中小市值首席分析師、長江證券研究所所長助理等職務。多次在各類型分析師評比活動中榮獲全國第一名,也是目前周期和成長類行業分析師評選皆獲大獎的唯一一人,曾帶領中信建投研究部多次獲得全國性大獎和最具成長性券商研究團隊獎。今年年初至今其管理的私募基金平均產品收益率達18%。

觀點集錦:

美股走勢符合市場預期 短期反彈具有確定性

A股將穩步向上 結構性行情中布局優質公司

以成長股思路選股為主 保持中性倉位

尋找現金流持續向好、需求端快速增長的公司

血製品價格一旦回歸合理 企業盈利或將迎來強勁修復

非住宅類物業管理是明確的藍海行業估值的天花板遠未到來

房地產更像製造業 今年或迎估值修復機會

採訪摘要:

美股走勢符合市場預期 短期反彈具有確定性

第一財經一婧:蘇總好,感謝接受第一財經《投資人說》節目的專訪。我們首先看近期的市場。首先看美股,近期美股的恐慌情緒和流動性危機有所緩解,指數進入了理論上的技術性牛市。您認為美股在短期內能不能企穩?

青驪投資雪晶:美股最近的整體走勢相對比較符合市場預期,畢竟整個美國市場對於美股的救助非常激進,這樣的反彈也符合整個政策影響下的預期。接下來,需要考慮兩個方面,第一方面還是業績因素,因為眾所周知的原因,在疫情的影響下,美國可預見上半年整體的經濟基本面的趨勢可能都要向下,所以必然會給這些公司帶來一定的風險。另一方面,拉長一點看美國,經過這一次的疫情,產生的整體的政策變化,對於市場的衝擊和影響比較深遠。總體來說,我覺得短期的反彈是確定的,但看得更長遠一點,仍然還是存在著一定的不確定性。

A股將穩步向上 結構性行情中布局優質公司

第一財經一婧:回到大A股,疫情進入到第二階段,現在我們討論更多的是全面的復產復工,A股也從近期低點2646點慢慢在反彈。您認為A股現在處在一個什麼樣的位置,短期向上的空間有多大?

青驪投資雪晶:A股市場在這次疫情當中的表現還是可圈可點,是全世界比較穩定的一個市場。在這樣的氛圍下,不會出現暴漲或暴跌的狀態。因為即便之前出現波動或變化比較大的基本面的影響,都沒有使得市場處於比較寬幅的波動。我覺得接下來應該是穩步向上的市場。整個市場從去年開始,在相當長的一段時間內,可能仍然處於一個結構性行情的機會,不能說沒有牛市,而是牛市的樣子跟過往的樣子不太一樣。比如春節前是一個科技股、成長股為主的市場,那麼疫情發生後,整個市場又轉向以價值股或者以核心資產為主的市場。只要是優質的公司、優質的企業,都會在我們這個市場裡有所表現,這是過去以及未來A股的一個最重要的特徵。

以成長股思路選股為主 保持中性倉位

第一財經一婧:您年初到現在的平均產品收益率達到了18%,是一個不錯的表現。在熱點的快速切換下,您是怎麼做到這樣的收益率?又是如何布局倉位,控制回撤風險的?

青驪投資雪晶:今年的這點小小成績現在還不能說明什麼問題,畢竟時間太短。我們的業績主要來源於兩個因素,第一是我們對整體市場始終保持著敬畏之心,我們在整體倉位的擇時上,可能先人一步,管理層多年的從業經驗對於時間點的把握還是具備一些優勢。另外一個因素,我們公司是以成長股選股為主,在選出一些具備行業和公司雙拐點特徵的標的具備一些心得。

控制回撤是整個公司的頭等大事。當產品在高點有一定回撤之後,整體產品倉位也會隨之做出相應的調整。現在隨著春節後市場的波動,我們整體倉位處於一個比較低的水平,目前這個環境我們仍然可能保持一個中性的倉位。

多方布局「傳感器」 多維度理解投資的本質

第一財經一婧:您的投資框架主要是自上而下的宏觀框架,還是自下而上的擇股?

青驪投資雪晶:我們自己總結把它稱作傳感器投資,傳感器投資隱含著幾個方面的思考。第一個思考就是,我們要在市場裡布局更多的傳感器,更要全方位地去理解這個市場。

第一財經一婧:傳感器怎麼定義?

青驪投資雪晶:傳感器可能是企業、可能是行業的情況、也可能是人。我們認為投資過程是一個盲人摸象的過程,所以我們要不斷擴充我們的傳感器,感知投資的本質。假設我們布局的傳感器越多,可能使得我們更深刻、多維度地去理解投資的本質或對象。我們的傳感器理念會讓我們的投資更加全面,既包含了您說的自上而下的思考,也含有自下而上的一些決策。那麼從另外一個傳感器的角度,我們會對自己的投資更為審慎。在做一個非常重大決策的時候,需要考慮的時間會比較長,一旦形成決策之後,這部分的投資就會成為我們的壓艙石。這也反映在我們看好的這些方向上,將會是一個非常長期的持股體量或者是投資決定。

尋找現金流持續向好、需求端快速增長的公司

第一財經一婧:在當前的結構性行情中,哪些類型的股票最抗跌?您在挑選這些公司時,有沒有什麼關鍵性的指標?

青驪投資雪晶:在這樣的市場當中,我們做出了一些變化,比如我們原來相對持股時間較短的一些投資,就儘量減少和迴避了。這是我們基於整個市場情緒整體判斷的應對措施。另外一點,我們做得更多的是,回歸我們長期一直所做的一件事,就是找到現金流持續向好,公司企業的需求端穩定、持續、快速增長的行業和公司。

我說的這兩個定義,如果疊加起來看,在A股有一批優秀的公司和行業。我們長期看好的一些方向,比如醫藥領域的創新藥、以及我們持續看好的血液製品的這些細分領域。還有過去這幾年我們一直投資的一個重點,就是香港市場的房地產物業管理行業,這些行業無一例外全部都是有比較持續穩定的現金流流入的行業和公司,同時可以預見,它們的需求在未來很長一段時間內,增速都可以保持一個非常高的水平。

我們觀測很多物業管理公司,他們去做這種現金管理類的投資,充分證明了在別的公司還在大幅融資、需要市場對它們支持的時候,物業管理公司去反向輸出,進行現金類的投資,充分反映了它們個體的狀態。

血製品價格一旦回歸合理 企業盈利或將迎來強勁修復

第一財經一婧:您剛剛提到血製品行業,這個行業的景氣度是在不斷回升的。您覺得後續產品有沒有存在提價的可能性,如果有的話,那提價的時間窗口會在什麼時候?

青驪投資雪晶:血液製品市場上的分歧和爭議的關鍵點,就像您剛剛講到的還是價格的問題。其實大家忽略了一個問題,就是目前血液製品主要的產品價格還沒有回到歷史的高位。所以我們並不預期整個行業出現一個整體性的漲價。那麼僅僅回到原來歷史上的一個高位,或者說回到一個合理的價格水平,這些上市公司的企業盈利就會有一個非常強勁的修復。

隨著疫情的結束,醫院的服務回歸到正常水平,我相信整個血液製品的需求會出現穩步增長。因為在疫情的這段時間,對今年的采漿產生了一定的不利影響,所以供求關係很清晰地出現了這麼一個狀態,我覺得價格的穩步上升,是可以期待的。我們認為這個時間點可能出現在今年的下半年或之後。血液製品在疫情當中起到了一個比較重要的作用,更多人了解血液製品,更多的醫生、更多的患者在未來會更多地去使用血液製品手段來應對治療,未來行業的前景非常廣闊。

物業管理行業規模持續增長 住宅類物業管理是明確藍海

第一財經一婧:我們再來看物業管理板塊的投資邏輯,這是一個典型的現金流行業,很穩定、有防禦性,所以有相對紮實的價值股基礎。但我的問題是,物業管理行業的成本端人力密集,收入端受限於政策定價,行業的成長性怎麼體現?後續整個行業怎麼來提升盈利能力?

青驪投資雪晶:確實這個行業在很多人眼中是一個穩定增長的行業,但我們實際觀測到的數據來看,並不完全是這樣的情況。根據我們的跟蹤,今年以來,絕大多數在香港上市的住宅類物業管理公司的利潤增速大概都在50%的水平,非住宅類物業管理公司的增速更快,我的理解更多的可能是量的增長,遠遠要大於價格增長的彈性。在這樣一個萬億幾萬億或者十幾萬億的市場中,這麼低的一個行業集中度,大家做大蛋糕的過程才剛剛開始。僅僅是量的增長,就足以保證這個行業還有很多年持續快速的增長。

在這個行業當中,還需要特彆強調的是,非住宅類物業管理的一個成長機遇;這是一個全新的市場,甚至是一個明確的藍海。在這個市場當中,參與者是具有壁壘的,並不是所有物業管理公司都有能力參與這樣的市場,同時市場本身的邊界是在不斷延展。比如,我們常見的是某一街道或者某一個商場使用物業管理,過去這兩年,更多的學校,甚至說很多鄉村鄉鎮的管理範圍,景區的管理範圍,甚至我判斷未來中國很多三四線城市,都要將整個城市運營管理的一部分職能外包出去,這樣的一個延展的大市場,對這些龍頭的非住宅類物業管理公司來說,整體的增速完全是處在快速增長的過程中。

物業管理行業估值的天花板遠未到來

第一財經一婧:但物業股龍頭的估值現在比較高,後續行業還有可能迎來戴維斯雙擊嗎?

青驪投資雪晶:目前來看,確實單純看PE(市盈率)估值,可能這些企業都並不便宜,但是我覺得這種行業是典型的最好用DCF(現金流貼現)模型來估值一個行業。如果它的增長持續的時間比較長,又因為這樣強現金流的行業整體運營成本具有可控性,我覺得它們估值的天花板還遠遠沒有到來。那麼,我在對未來的預測過程當中,我認為還會存在著一些公司的估值和業績的雙增長。

著眼長遠 不為短期盈利趨勢改變投資

第一財經一婧:現階段有沒有您絕對不碰的行業?說說您的負面清單。

青驪投資雪晶:我們的投資理念當中沒有絕對不看好的行業,即使是一些非常傳統的行業,我們仍然保持著比較大的關注度。像 Stop Doing List(止錯清單),我們確實是有一些不做的領域,但它不是我們不選擇的行業,而是我們不去做的投資決策。比如我們不會為一個非常短期的盈利做投資,我們也不會為一個非常短期的趨勢改變投資。總結提煉一下,我們做的投資和決策著眼於相對長期的選擇。

房地產更像製造業 今年或迎估值修復機會

第一財經一婧:您在奔私之前,從事賣方的房地產行業研究,獲得了新財富第一,那從資產配置的角度,對現在的投資房地產怎麼看?

青驪投資雪晶:投資來說,我覺得房地產作為一個投資品的最佳時代已經過去了,這點毋庸置疑,但地產股我認為始終存在機會。這個行業的公司(屬性)更像一個製造業,因為它擁有比較穩定的供給和需求的格局,同時它們反映出來的公司的發展速度也是穩定的,特別是ROE(凈資產收益率)和利潤增速,都會控制在一定的穩定增速。這樣的情況下,相較於其它製造業,這些公司的估值非常有吸引力。今年我認為地產股就有一次不錯的估值修復機會。

第一財經一婧:估值修復的時間窗口會在什麼時候?

青驪投資雪晶:我覺得不會等待太久。

第一財經一婧:會不會擔憂現在開發商的高庫存對於地產股的影響?

青驪投資雪晶:本身這個市場屬於結構性分化的市場,即使投資這個板塊,我們還是會有精選和區分的。長遠來看,我們不太看好以三四線為主以及您剛剛提到的庫存較高的這些區域的地產企業,我們更為關注的還是一二線城市需求比較穩定、同時供求結構關係較好的城市和區域的地產公司。





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