文 │ 星星 穀雨
在綜藝製作公司的頭部隊伍之中，絕對少不了燦星文化的身影。這家打造了《好聲音》《蒙面唱將》《這！就是街舞》等多部頭部綜藝的製作公司，不僅向衛視、視頻平台輸送了多部優秀綜藝作品，也為各個平台培養了優秀的綜藝節目製作人，也被外界認為有望成為綜藝第一股，但上市之路卻一波三折。
近期，一則燦星文化更新招股書的消息再次引發了廣泛的關注。而這也是燦星文化時隔一年之後再次向IPO發起衝擊。
在整個影視行業中，綜藝內容製作本身就毛利不高，想要獲得更大的資金湧入也更難，而燦星文化這家專注於綜藝內容製作與產業鏈開發運營的公司，曾經被視為有望成為綜藝第一股，一旦成功對於整個綜藝市場而言無疑是具有開創性意義的。但這一波三折的上市路，燦星文化真的能夠成功嗎？
市場在期待什麼？
兩次IPO之路，始終未能打動市場
燦星文化在綜藝製作上的實力是有目共睹的，但它似乎也總是經常錯過，錯過了IPO的最好時機，也錯過入局網綜的最好時刻。
從2014年開始，這家被市場一度看好的綜藝製作公司就對上市躍躍欲試，但卻遭遇了星空集團股權架構大調整的影響不得不「暫停」，而那時燦星文化正風生水起，據相關數據顯示，《好聲音》在前兩季狂攬近14億廣告費，而2014年第一季的《中國好歌曲》收視率更是一度超過《我是歌手》第二季。根據其披露的財務數據顯示，在2016年，燦星文化公司估值一度達到50億。2017年底，燦星文化開始了Pre-IPO輪融資，在此次融資後，其估值一度超過200億。
可見，從2014年到2017年，是燦星文化的高光時刻，但它卻錯過了衝擊IPO的最好時刻。
2018年2月，燦星文化宣告正式衝刺A股，並向上海證監局遞交IPO輔助備案資料，但去遲遲未遞交驗收報告，直到18年底燦星文化IPO招股書露面，但此時的燦星文化並不好過，根據數據顯示，在2018年上半年燦星文化營收出現虧損，達到2726萬。
而這與2018年，政策對綜藝的監管力度開始加大不無關係，這也在一定程度上加劇了燦星文化綜藝節目數量的減少，也是在此時，燦星文化的現金牛《好聲音》疲軟之態加劇，加上面對網綜開始全面超越台綜，燦星也是遲遲未大幅度動手，錯失了快速發展的機會，同年6月，燦星文化估值縮水到171億。可見，彼時燦星文化加快了IPO的步伐，似乎也是一種不得不為，而資本市場更加看重明明白白的數字收益，綜藝產量減低、近20億的高風險商譽值與不小的壞帳，燦星文化的故事真實卻很不動人，這也就註定了結局的不成功。
如今燦星文化再次行動向IPO衝刺，而根據招股書顯示，此次募資擬用來製作近 20部綜藝節目，包括音樂類、談話類、舞蹈類、人文類、戶外秀類節目，提高公司的受眾範圍和品牌價值，此外本次招股書還宣布了未來燦星可預見的重大資本性支出計劃，用於自用音樂大廈，及規劃的募集資金投資項目。
燦星試圖IPO擴大自己的規模已然是不爭的事實，但至於此刻是否是一個好時機，一位投資人卻覺得這是燦星文化的一次「討巧」嘗試。根據最新的招股書顯示，在2019年，燦星文化的日子並不好過，雖然在節目製作數量上較2018年有所上升，但盈利能力下滑也是不爭的事實，其在2019年的凈利潤為3.45億，而2018年這個數字是4.5億。不升反降，時隔一年選擇此時這個時間段再次向IPO衝擊很讓圈內圈外費解。
這位投資人從資本的角度上分析認為，此時正是很多中小企業IPO的好機會，如今收到疫情的影響，整個行業的業績都普遍降低，因此不少利好政策都出現了，加上此時疫情影響下影視公司的確都受到了不小的影響，大家也都可以理解虧損狀態的出。此外，這位投資人還覺得燦星文化很多投資都是在17、18年，因此如果現在再不衝擊IPO，投資人就會壓力很大。一位業內行業的觀察者也表達了相同的看法，持續虧損下燦星文化也是時候尋求IPO。
可見無論是當下的大環境，還是燦星本身，此刻向IPO衝擊是合適的，但對於能否成功卻很難給出肯定結論，幾位業內人士也都持保留意見。
不得不為的IPO，不能放棄的「好聲音」
同上次相比，此次的招股書是有些不一樣的。而在不一樣的內容背後也似乎透露了當下燦星文化的生存命脈。
根據最新招股書顯示，燦星文化的現金牛《中國好聲音2019》在2019年的營業收入達到4.62億，而去年這個數字為5.45億，《好聲音》營收能力再次下降，值得注意的是，音樂製作授權及其他衍生業務營收再次提升至4.3億，旗下的藝人吳莫愁、張碧晨、周深也活躍在各大平台上。
這似乎都在顯示著燦星的這張王牌不靈了，藉此機會製作更多的創新綜藝，或者音樂製作授權及藝人經紀業務似乎是一個不錯的選擇。
但對於燦星而言，其也不能放棄《好聲音》。根據最新的招股書顯示，《好聲音》一直都是燦星的營收大頭，如今雖然《好聲音》失去了以往的市場競爭力，但在前五大節目中的營收占比仍高達35%，位居第一。《這！就是街舞》等網綜節目也取得了不錯的成績，但同《好聲音》相比，仍然存在著不小的差距。
而從燦星的整個營收來看，燦星文化的產業鏈也強烈依賴《好聲音》。如今燦星文化的業務分為「內容製作及運營」和「音樂製作授權及其他衍生」兩部分，而二者在2019年的營業收入占比分別為75.19%、24.81%，可見燦星的主要營收項目依然在綜藝節目製作。
值得注意的是，燦星音樂版權也都來自於自家節目，特別是《好聲音》《中國好歌曲》兩檔節目，因此雖然《好聲音》吸金能力下降，但其還必須要通過這些節目來進行一系列產業鏈的發展布局。
而在風險因素的內容中，此次招股書從原來的17條變為了現在的20條，主要增加了台綜市場份額下滑，電影、電視廣告市場下滑，新節目品牌開發收益較低的風險三項，而這對於燦星而言都是不小的風險。
而拋開了好聲音這條線，燦星文化在其他方面的營收情況是不太理想的。而在兩次的招股書中都表示將會進一步加大對於網綜節目的布局，而目前來看，除《這！就是街舞》系列，其他的網綜節目泛起的水花也並不大，可見從台綜到網綜的跨越還是需要一定的路要走的。除此之外，燦星文化除綜藝之外在其他的商業模式也並未走得十分順暢。這也是在2018年很多業內人士不看好燦星IPO的原因。
它意味著，雖然《好聲音》在收視率、招商情況都有一個很大的一個下滑，但對於燦星文化而言，只要其他商業模式沒有轉型成功，一旦《好聲音》結束了，就是一個很致命的打擊。
道阻且長
招股書顯示2019年末，燦星文化合併報表商譽帳面價值163,551.96萬元，主要因為併購夢想強音形成，需要在未來每期末進行減值測試。夢響強音主要業務包括音樂製作及授權、衍生品開發及運營、演出活動、藝人經紀，以及其他以節目為依託的衍生產品運營，具有較強的盈利能力。
燦星表示，目前被收購企業業務經營狀況符合預期，但是若未來宏觀經濟、市場環境、監管政策發生重大變化，影響到的經營情況，或其他參數變動影響商譽可收回金額，燦星文化存在商譽減值的風險。商譽減值會直接影響公司經營業績，減少公司當期利潤。
作為一檔大型綜藝節目製作公司，燦星文化主要以綜藝節目製作發行為主，同時在包括藝人經紀、演唱會、音樂版權等衍生業務上發力，夢響強音也成為燦星文化打通流行音樂創作、製作發行、授權的各個環節形成生態環，持續加強燦星文化的品牌影響力。
2017年2018年及2019年三年，燦星文化的營業收入分別為205,841.98萬元、165,277.14萬元及173,329.02萬元；燦星文化凈資產分別為233,219.39萬元、314,243.78 萬元及 371,417.02萬元，其經營業績波動較大。受到客觀環境、電視台網站視頻播放情況、廣告大盤遇冷、以及行業監管影響，燦星文化面臨著自身的困境，IPO之路道阻且長。
對於燦星文化而言，在網綜已經開始全面超越台綜的當下，視頻平台開始有意收縮版權支出，大力發展自製綜藝，電視綜藝版權過高，網綜招商規模逐步加重，優愛騰三家平台開始自己打造手裡的王牌節目。
在燦星文化的這份招股書中，還提到重要的一點，以愛奇藝為例，其未來幾年的預計版權採購金額呈現持續下降趨勢，從2018年的61.5億降至2019年的53.8億，再到2020年的28.01，而自製版權綜藝投入連年上漲。
而恰恰燦星文化以電視綜藝起家，依靠版權綜藝售賣上，獲得盈利。即便來試投身網綜領域，並製作出幾檔不錯的綜藝節目，但業務收入也主要靠電視綜藝。目前燦星文化與視頻平台的合作模式為，節目版權授權給視頻平台，這讓盈利能力進一步降低。
根據此次的招股書顯示，此次募投資金15億將大部分用於綜藝節目內容的製作，主要在其目前音樂綜藝的優勢下，再發力談話、舞蹈、戶外綜藝項目，並且加大對網綜的投入。從燦星文化目前的儲備節目來看，綜N代節目依舊占據大頭。
燦星文化與騰訊、阿里都存在著密不可分的關係。不難發現，在網綜方面，燦星文化與優酷的合作較多，這由於阿里投資入股，有其1.17%的股份存在著一定的關係，同時，騰訊也持有燦星文化0.94%的股權，而騰訊音樂對於燦星版權的需求量也上了日益增大。
對於燦星文化這家綜藝頭部公司來說，業務觸角已經觸及行業各個角度，藝人經紀、版權業務、原創綜藝製作等方面，形成了獨有的燦星模式，IPO能幫助燦星文化獲得更廣的商業前景同時，也意味著同期而來的挑戰不會太小。