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中金公司港股策略:1季度大幅下滑 但最壞時候或已過去

就整體海外中資股市場全樣本而言,我們自下而上匯總的分析顯示,如果不是突發疫情的影響,企業盈利整體上呈現一定復甦跡象,2019年同比增長8%,較2019年下半年同比增長6%,和2018年增長9%均有改善,主要得益於保險、房地產、券商和銀行等行業的推動。

2020-05-25 09:17 / 0人閱讀過此篇文章  

來源:中金公司

海外中資股(包括香港和美國上市中國公司)2019年全年和2020年1季度業績已經基本披露完畢,其中一些值得關注的要點如下

整體情況:1季度增速大幅下滑;能源、汽車、交通運輸、耐用消費品和消費服務降幅領先

i.20201季度增速大幅下滑,能源、汽車、交通運輸、耐用消費品和服務行業降幅較大。由於不是所有香港上市公司會選擇披露季報,因此我們以MSCI中國指數作為近似來分析1季度業績增長情況。Factset數據顯示,2020年1季度MSCI中國指數盈利同比下滑13.6%,大幅低於2019年全年的同比增長9.3%。能源、汽車、交通運輸、酒店與餐飲、耐用品和零售行業降幅較大,同比下滑幅度均超過50%;半導體、必需品及其零售、娛樂、醫療健康和銀行等行業較具韌性,盈利實現同比增長,部分也是受益於疫情期間需求增加。

ii.2019年復甦勢頭被1季度疫情中斷,但2020年全年一致預期預示最壞的時候或已過去。就整體海外中資股市場全樣本而言,我們自下而上匯總的分析顯示,如果不是突發疫情的影響,企業盈利整體上呈現一定復甦跡象,2019年同比增長8%,較2019年下半年同比增長6%,和2018年增長9%均有改善,主要得益於保險、房地產、券商和銀行等行業的推動。不過,目前2020年全年一致預期盈利僅下滑6%,較1季度降幅顯著收窄,我們認為這表明接下來幾個季度盈利有望環比改善,換言之1季度或為年內低點,最壞的時候或已過去。

iii.行業增速對比。行業層面,通過對比2019年實際情況和2020年的預期增速,我們發現:1)相比2019年的快速增長,交通運輸、能源、耐用品和保險行業在2020年或將大幅下滑;2)與2019年類似,原材料、汽車、電信行業盈利2020年仍將維持疲弱;3)僅信息技術、公用事業、資本品、媒體&;;娛樂、房地產和券商行業或將在2019和2020年均實現穩健的盈利正增長。

增長動力:收入下滑是主要拖累因素,利潤率同樣收縮

僅就非金融行業而言,相較於2019年,2020年全年(尤其是2020年1季度)盈利受損的主要原因在於收入增速下滑(2020年同比增長1%vs. 2019年同比增長6%,這與中金宏觀團隊對2020年國內名義GDP增速預測(2020年同比增長2.8%,2019年同比增長7.8%)趨勢也基本一致。其中,交通運輸、能源、原材料和汽車行業收入或大幅下滑。

雖然成本和費用或將下滑,但是2020年凈利潤或將收窄至6.1%(2018年和2019年分別企穩在6.7%)。市場一致預期預計2020年可選消費、能源、房地產、工業和材料行業凈利潤率或將大幅下滑,但必需品、醫療健康和信息技術行業凈利潤率或有望改善。

增長質量:槓桿和經營性現金流在2019年改善趨勢或將逆轉

海外非金融中資股2019年ROE小幅下滑至12%(2019年上半年和2018年分別為12.9%和12.3%)。展望2020年,市場預計受利潤率收縮影響,ROE或將進一步下滑至約10%。

整體財務槓桿2019年小幅下滑,主要得益於資本品、材料和信息技術行業,不過凈資產負債率仍持續攀升。受疫情影響,我們預計2020年資產負債率將再次攀升。

同樣地,2019年經營性現金流同比以及占收入和凈利潤比例均有所改善。但是,20201季度疫情以及防控措施導致企業現金流顯著承壓,尤其是對於經營槓桿較高的公司。

前景展望:盈利或將逐步復甦,最壞的時候已經過去

此次疫情對2020年1季度的經濟和企業盈利造成了嚴重的影響。但是,我們預計最壞的時候或已過去,主要考慮國內有效的疫情防控、持續的穩增長政策支持以及復工復產穩步推進(中金宏觀團隊「開工指數」顯示,國內復工率已經達到94.7%)。實際上,4月經濟數據已經出現全面改善,不僅僅是對政策較為敏感的基建投資,而且反映在零售銷售、地產投資和整體工業活動等方面。雖然內需韌性與「穩增長」政策密不可分,但是也與煤炭消耗量等高頻數據顯示的復工復產進度一致。

往前看,我們預計有望從1季度底部逐步復甦。不過,儘管如此,短期外需或存在不確定性,主要取決於海外復工復產的進度;此外,當前較高的庫存消化之前,國內製造業投資或將持續落後。

整體而言,我們目前維持自上而下海外中資股2020年整體盈利同比下滑13.6%的預測,其中金融板塊同比下滑5.6%,非金融板塊同比下滑22.4%目前,MSCI中國指數盈利預測一致預期仍處於下行通道,隱含2020年EPS同比下滑0.1%(人民幣口徑;港元口徑同比下滑2.5%)。年初至今,2020年EPS的一致預測已下調10.7%(人民幣口徑),其中能源(-58%)、交通運輸(-51%)和汽車(-29%)行業下調幅度最大。比照我們自上而下的預測,MSCI中國指數一致盈利預期或仍存在下調空間。我們隨後會參照更多2季度復工和經濟修復的數據和信息來評估是否需要對我們上述盈利預測做出進一步調整。

本文源自金融界網站





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