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保費已復甦,保險股會漲嗎?

Wind資訊數據顯示,截至6月30日收盤,保險板塊年初至今跌幅為16.14%,在A股所有板塊中排名倒數第二。

2020-07-01 13:58 / 0人閱讀過此篇文章  

保險股今年上半年的表現可謂慘澹。Wind資訊數據顯示,截至6月30日收盤,保險板塊年初至今跌幅為16.14%,在A股所有板塊中排名倒數第二。而滬深300年初至今則上漲了1.64%。

大幅跑輸大盤的背後,有來自疫情的影響以及市場對於長期利率下降對險企影響的擔憂,同時也有部分巨頭正處轉型陣痛期,轉型效果尚待檢驗的內因。

由於策略的分化,一季度,5家上市險企出現了業績分化,儘管從4月及5月總體保費來看,疫情之後的復甦跡象已明顯,但第一財經記者綜合業內人士及分析師觀點認為,復甦並非一蹴而就,二季度仍無法完全彌補新單保費與價值的缺口,預計分化仍將在半年報中延續,同時利率下降對於上市險企的上半年利潤也將帶來影響。

而對於保險股的估值修復,業內分析師則出現分歧。有人認為,下半年行業將進入修復期,保險股估值恢復可期;也有觀點認為,上市險企負債端業績較一季度將全面恢復反彈,但仍處於恢復過渡階段,資產端不確定性並未消除,估值或將繼續築底。

保費回暖

銀保監會近日發布的5月保費數據顯示,前5月保險業原保險保費收入為230.64億元,同比增長5.54%,較前4月4.34%的同比增幅進一步上升1.2個百分點,行業累計保費增速在疫情後已進入回暖階段。

來源:第一財經根據銀保監會數據梳理

從產壽險的保費情況來看,總體而言,財產險恢復得更快,從3月開始累積保費的同比增速就超過了壽險。平安證券表示,3月起,產險保費隨著車險、政策性業務續保、企財險和責任險等招標的逐步恢復而放量增長。

而疫情對於壽險的影響顯然更大,面對面接觸的阻斷使壽險最大的代理人渠道線下營銷受阻,儘管各大險企都在想方設法進行線上化切換,但影響仍然很大,2月單月的壽險保費增速從1月的6.62%快速轉跌至-23.73%,3月仍然是-0.31%的負增長,從4月才開始恢復正增長。數據顯示,前5月壽險原保險保費收入為136.35億元,同比增長2.89%,增幅較前4月進一步擴大。國泰君安證券分析稱,5月壽險保費改善趨勢延續,主要得益於代理人紅利、新重疾定義修改背景下的老產品炒停,以及上年同期低基數三大因素。

上市險企雖然整體呈現保費復甦的趨勢,但一季度的保費分化則延續到了5月。根據中銀證券數據,2020年上市險企1-5月累計壽險保費收入同比增速差別較大,同比增長率較高的新華保險和中國人壽分別實現32.1%及15.0%的同比增長率,而中國太保與去年同期壽險保費持平,中國平安則呈現-5.8%的負增長。

分化的背後是各家險企戰略的不同。中國人壽由於去年10月就提前開始布局2020年開門紅,春節前完成大部分年金任務計劃,規避了疫情衝擊。新華保險採取「先量後價」的策略,銀保渠道躉交業務大幅發力。而平安壽險、太保壽險在轉型推進下無法避免疫情的負面影響,體現出較大的業務壓力。平安壽險的個險新單保費在前5月則依舊呈現-15%的降幅,但較前期跌幅已有所收窄。

分化或延續

一季度,幾家上市險企的凈利潤和新業務價值均呈現不同程度的分化,多名業內分析師對第一財經記者表示,這種分化將會在上半年持續。

平安證券表示,中國人壽、新華保險「開門紅」的高增長將繼續幫助其新單總保費增長,而預計中國平安中國太保將呈現下滑態勢。但其中,新華保險發力的躉交險種保單價值較低,因此預計除了中國人壽之外,主要上市險企的新業務價值均可能有所下滑。

同時,造成一季報利潤分化的投資因素也被分析師認為將成為上半年險企業績分化的一大重要原因。

長城證券認為,2020年上半年,權益市場波動較大,受此影響,一季度中國人壽和中國平安的投資端表現不佳,預計上半年權益市場波動將是導致險企業績分化的重要原因。但總體而言,鑒於權益市場與險企投資收益的強相關性,長城證券認為權益市場二季度回暖有望帶動險企2020年上半年投資收益增加。其中對於中國平安來說,由於是目前唯一一家執行新金融工具會計準則的上市險企,而新準則對於金融資產的分類變化,使其凈利潤會隨著市場情況出現更大的波動。

相對於上市險企內在戰略以及投資節奏不同所造成的保費、投資或將出現分化的觀點,多位業內分析師認為,上半年利率下降的外因將對險企的利潤造成一致向下的影響。

2020年以來,10年期國債收益率從1月的3.1%左右快速下行至4月的2.5%左右,降幅超過60個基點,5月有所回升,截至6月19日升至2.88%。但根據平安證券計算,10年期國債收益率750均線截至6月19日為3.36%,較上年末下滑10個基點。

而10年期國債收益率750日均線通常在險企進行傳統險準備金計提時充當分母中的折現率,而當收益率下降,分母變小,需要計提的準備金就變多。

這一不利因素在今年的一季報中已經有所顯露。中國人壽和中國平安分別在一季報中披露了由於折現率造成的對利潤的影響,利潤分別減少53.31億元及19.35億元。因此,多名分析師預計險企將加大準備金計提,從而導致當期利潤下滑。

估值何時修復?

保險股經過上半年的糟糕表現之後,估值已處於低位,而估值水平何時能夠修復就成了市場最為關注的一點。

從業內分析師的觀點來看,大多數分析師認為目前保險股估值已在低位,當前股價過度悲觀,但也有分析師認為估值修復仍待時日。

綜合業內分析師觀點,支持估值修復的主要因素包括:目前疫情正在緩解,保費和新業務價值均在改善,保險的長期需求未變,下半年將會迎來新單保費的提升;下半年寬信用為主基調,長期利率再次快速下行的機率不大;大型險企均在增員提質,代理人渠道有望實現恢復性增長;權益市場回暖,超長地方政府債等供給放量將會有利於險企投資。

中銀證券從下半年重疾定義及配套發生率修訂結果將出台的角度來看,認為這將在短期內促使險企「促銷」原有舊產品,使單月保費環比增速提升。長期來看今年則會成為保險行業產品切換年,各家保險公司均在觀望下半年重疾修改情況,並且推出相匹配產品,預計下半年新單提升迅速。

不過,也有分析師持有不同意見。中泰證券分析師就表示不認同「隨著疫情緩解,代理人隊伍將快速恢復」的市場觀點。根據其調研,險企大部分線上增員來源以老客戶為主,且入職後線上培訓效果較差,產能增量無法彌補老代理人脫落的損失,且4月以來大部分公司重心仍在追業務缺口,高質量人力戰略落地不如預期,因此下半年個險渠道可能依然無法恢復到疫情前狀態。





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