美的集團和格力電器在各種場合總是被對比，所以乾脆放到一起分析。
在此將對美的集團（000333）和格力電器（000651）的分析分享，只用作自己投資成長的記錄和學習交流，不構成任何投資建議。
01.主營業務，經營模式及行業簡況
美的業務覆蓋消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、數字化業務四大業務板塊，包括以洗衣機、冰箱、廚房家電及各類小家電為核心的消費電器業務；以家用空調、中央空調、供暖及通風系統為核心的暖通空調業務（以上兩項營業收入占比94%）；以庫卡集團、美的機器人公司等為核心的機器人與自動化系統業務；以智能供應鏈、工業網際網路和晶片等業務為核心的數字化業務。
格力電器是一家多元化、科技型的全球工業集團，旗下擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，產業覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，包括以家用空調、商用空調、冷凍冷藏設備、核電空調、軌道交通空調、光伏空調等為主的空調領域（營收占比70%）；以智能裝備、數控工具機、工業機器人、精密模具、精密鑄造設備等為主的高端裝備領域；以廚房電器、健康家電、環境家電、洗衣機、冰箱等為主的生活電器；以物聯網設備、手機、晶片、大數據等為主的通信設備領域。
從總資產規模來看，美的和格力不相上下，但是營業收入美的比格力高出35%。兩家公司的空調業務都占了相當大的比重，美的43%，還有40%的其他消費電器；格力則比較專一，空調業務占比70%。美的目前還專注於製造業，而專注空調業務的格力，或許是不滿足單一業務板塊的天花板，已經開始在其他業務板塊開始探索。
02.公司財務狀況分析
通過公司財務報表和業務數據變化的分析，我們可以初步對兩家公司的經營情況形成認識。
1、通過總資產判斷公司實力及擴張能力
美的：可以看出公司總資產增長態勢良好，隨著公司體量變大，市場占有率穩定，增長基本趨緩。
格力：基本邏輯與美的相同。對比看發現格力近幾年被有被美的彎道超車的趨勢。
2、通過資產負債率判斷公司債務風險
美的：資產負債率比較穩定。行業相對成熟，負債率基本穩定在60%左右。
格力：格力近年來資產負債率不斷降低，低於美的。
3、看有息負債和貨幣資金判斷公司償債風險
美的：美的集團 2019年貨幣資金大幅增加，基本無償債風險，不過其長期借款較高，有400億，短期借款也有50億，還是需要重點關注。
格力：對比看格力的相關指標更好，貨幣資金遠遠高於有息負債，完全無償債風險。需重點關注的是，公司持有如此大量的現金，好的方面是抗風險能力較強，不好的方面是，持有現金過多，可能是行業發展已到天花板，投入再生產效益較低所致。
4、通過「應收應付」和「預付預收」判斷公司行業地位
美的：從{（應付+預收）-（應收+預付）}指標來看，美的一直以來占用上下游公司資金的能力較強，行業統治地位明顯。
格力：與美的邏輯一樣，只是波動更大。受行業周期影響明顯。
5、通過固定資產判斷公司的類型
美的：本數值在10%以下，為輕型資產類公司。
格力：本數值在10%以下，為輕型資產類公司。美的與格力均好於海爾。
6、看投資類資產，判斷公司是否不務正業
美的：美的集團投資類資產較低，對於主業非常專注，2017年商譽突然增加，這是源於對德國工業機器人庫卡公司的收購。需重點關注商譽可能造成的減值損失。
格力：基本與美的相同，商譽方面沒有減值風險。
7、通過營業收入判斷公司的行業地位及成長能力
美的：近年營業收入增長趨緩，行業競爭格局趨於穩定。
格力：同美的，受行業周期影響更明顯。
8、通過毛利率判斷公司產品的競爭力
美的：公司平均毛利率在25%以上，稍稍低于格力和海爾。
格力：格力的毛利率在三家一直領先，但19年突然開始下降，主要因為是降價去庫存。
9、通過費用率判斷公司成本管控能力
美的：公司費用率/毛利率在67%左右，遠高于格力但低於海爾，說明其控制成本的能力還需要進一步提升。近三年研發費用大幅提高，說明其未來將要由銷售驅動慢慢向技術驅動轉型。
格力：格力在三家中公司成本管控能力最好，而且同樣注重了研發投入。
10、通過主營利潤判斷公司的盈利能力及利潤質量
美的：主營利潤率只有9%左右，還有待提高。
格力：格力的主營業務盈利能力和利潤質量在三家中是最好的。
11、通過凈利潤判斷公司的經營成果及含金量
美的：凈利潤同比增長異常穩定，凈利潤現金含量超高，公司未來發展的確定性較高。
格力：格力的凈利潤增長波動稍大，現金含量也屬及格範疇。
12、通過歸母凈利潤判斷公司自有資本的獲利能力
美的：依然是異常的穩定，投資確定性較強。
格力：近三年ROE下降比較明顯，需要關注。
13、通過經營活動產生的現金流量凈額，判斷公司的造血能力
美的、格力：公司持續造血能力比較穩定，無流動性危機。
14、通過分紅率判斷公司品質
美的：分紅穩定，上市以來每年分紅率都在40%以上。
格力：分紅不夠穩定和持續。
財務總結：
兩家公司都屬於輕資產型公司，專注於主業；資產規模，增長率，負債率都比較相似，當然，企業體量龐大，觸及市場容量天花板，增長率下降也是正常的，但目前基本維持了兩位數的增長。兩家公司行業地位強勢，相對來說格力受到行業周期影響更明顯。
兩家公司凈利潤現金含量高，無流動性危機， ROE20%以上，毛利率在25%~30%之間，作為製造業企業來說已經非常優秀。
美的每年分紅率都在40%以上，而格力的分紅很不穩定。
美的有290億左右的商譽，可能是隱藏的風險。
對比來說，兩家公司都算是製造業中很優秀的公司，財務表現各有千秋，美的略勝一籌。
03.企業及行業分析
兩家公司都是空調及消費電器行業的巨頭，其產品已經深入人們的生活。即使行業發展增速變慢，在相當長的一段時間內還會有相對穩定的營收。我們可以嘗試分析一下未來的預期如何？
我們可以從行業所處階段及市場規模、行業競爭格局、企業護城河、企業風險等4個方面去分析。
01行業所處階段及市場規模
根據國家統計局公布的數據顯示，2013-2019年我國空調產量和銷量逐年增長，但2017年以來，空調銷量開始低於產量，行業產銷率初年下滑，2019年我國空調產量為21866萬台，超出銷量500萬台，產銷率為97.9%，行業存在產能過剩問題。
根據奧維雲網公布的數據顯示，截至2019年，中國空調市場保有量為4.5億台，預計中國空調更新換代比率為64.1%，存量市場成為拉動中國空調消費的主要動力。增量市場上，近年來中國空調百戶擁有量逐年上升，三四線城市的拉力逐漸減弱，增量市場空間有限。因此，我國空調行業已經進入存量市場。
產能過剩，需求不足使得中國空調行業增速回調，2019年中國空調行業市場規模為1979億元，同比下降1.6%，自2017年增速下滑以來首次出現負增長。空調行業供需失衡使得行業下行壓力增大。
2019年中國空調行業競爭空前激烈，企業紛紛採取價格戰的手段來進行競爭，以增加企業的市場占有率，2019年2月底開始，空調產品的價格一路走低，雙十一期間空調價格一度觸底。
2019年受居民部門槓桿率的上升、食品價格上漲的壓力、持續走低的結婚率與出生率、民營和中小企業的融資困難等因素影響，拖累了家電市場規模的進一步壯大。2019年全年我國家電零售額為8032億元，同比下降2.2%。
2019年我國傳統大家電銷售表現疲軟，生活小家電產品銷售額有所增長。根據全國家用電器工業信息中心數據顯示，2019年，彩電產品市場銷售規模同比下降8.7%;空調產品市場規模同比下降1.6%;廚房電器市場規模同比下降1.4%。在大家電銷售下降的情況下，生活小家電產品市場規模有所增長。2019年我國家用小電銷售規模達到1258億元，增長幅度超過4%。
2019年國內市場家電零售額規模達8032億元，同比下降2.2%。傳統大家電中，彩電、空調、冰箱都出現了下滑；洗衣機規模小幅增長，產品結構升級明顯；廚房電器整體進入下行區間，但線上增長亮眼；生活電器規模擴大、增速放緩，個護一枝獨秀。
近年來，一些新興家電，如洗碗機、美容儀、乾洗衣機等產品受到市場追捧。2019年，乾洗衣機系列產品銷售額同比增長49%，在所有家電中排名第一；美健（個護）系列家電產品銷售額同比增長45.96%，排名第二。
可以看出，空調行業的增量市場基本停滯，存量市場還有未來長久時間的競爭，與前文預估的情況符合。行業觸及天花板，未來持續維持兩位數的增長有難度，但因為整體市場巨大，營收還將維持在較高水平。消費電器行業產品結構開始分化，有漲有跌，需要公司根據市場供求關係調整產品供應配比，才能在增速緩慢的市場中突圍。
02行業競爭格局
格力自成立以來，以空調為核心發展業務，全年實現營業總收入2005.1億元，同比增長0.24%。不同於格力，美的則在包括空調、洗衣機、電冰箱等眾多電器領域全面發展，2019年公司營業總收入2793.8億元，同比增長6.71%。
業務布局方面，格力和美的均在全球布局，從營收構成來看，兩者目前仍以國內市場為主，2019年，格力主營業務內銷收入占全年總收入的68.67%；美的則在國內市場實現營業收入占比為58.02%，營收結構更健康。
具體到空調銷售情況來看，據產業在線統計數據顯示，2015年以來，格力空調銷售量始終處於領先地位，但美的空調銷量與格力的差距在近年來逐步縮小。2019年，格力空調全年銷量為4650萬台，較上年有所下滑，而美的空調銷量則較上年提升至4251萬台。
從目前我國空調市場競爭格局發展情況來看，近年來，雖然海爾、奧克斯等品牌均有發展，但較美的與格力仍有差距，空調行業雙寡頭格局逐步成型。
隨著近幾年空調行業日趨激烈的競爭趨勢來看，格力與美的之爭仍將持續。據AVC監測數據顯示，2019年，我國空調行業在線下零售市場方面，美的市場份額為28.8%，僅此於排名第一的格力，占比為36.8%。而在線上零售方面，美的市場份額為31%，排名第一，格力占比則為22%，低於美的市場占比。空調板塊美的有反超的趨勢。
03企業護城河
美的和格力的品牌是他們的護城河。雖然消費電器很多時候也要看性價比，但消費者熟知的品牌，熟悉度上占優勢，不打廣告的情況下認可度也很高， 俗話說的買個放心，會帶來一定的溢價率。
第二是無形資產。兩家公司的發明專利都數以萬計，有超過1萬名的研發人員。全球有多個研發中心，保證其在家電技術上的領先性。
第三是規模優勢（成本優勢）。這是兩家最有說服力的護城河之一。美的和格力已經是行業雙巨頭，形成了明顯的規模效應，在原材料採購，供應商管理，全渠道供應鏈都已經形成了明顯的優勢，後來者很難侵入。
04企業風險
1）宏觀經濟波動風險
暖通空調與生活電器市場需求受經濟形勢和宏觀調控的影響較大。受新型冠狀病毒肺炎影響，可能導致宏觀經濟或消費者需求增長出現放緩趨勢，家電市場增長也將隨之放緩；考慮新能效標準實施的預期影響，行業競爭可能進一步加劇，從而對產品銷售造成影響。
2）生產要素價格波動的風險
家電製造業屬於勞動密集型行業，其中用於製造家電產品的主要原材料為各種等級的銅材、鋼材、鋁材和塑料等，其成本占比較大，若原材料價格出現較大波動，或因宏觀經濟環境變化和政策調整使得勞動力、水、電、土地等生產要素成本出現較大波動，將會對公司的經營業績產生一定影響。
3）「逆全球化」帶來的市場風險
受新型冠狀病毒肺炎的影響，某些國家或地區的「逆全球化」及貿易保護主義思潮愈加凸顯，全球經濟的不確定性進一步加大，對公司海外市場的拓展帶來新的挑戰，並存在增加運營成本的風險。
4）匯率波動造成出口市場風險及匯兌損失
隨著海外市場的不斷拓展，出口收入持續增加，匯率波動不僅可能對產品的出口帶來不利影響，同時可能造成匯兌損失，增加財務成本。
04.企業增長率及估值預測
傳統製造行業的合理市盈率在10-15之間。兩家公司選擇近5年平均市盈率做合理預估，凈利潤增長率按照歷史數據及未來行業增速預估。
預估價格美的和格力差距較大，因受到預估收益率的影響，可能跟實際有較大偏差，具體可根據自己對企業發展的判斷計算。
參考文獻：
《美的集團股份有限公司2015-2019年年度報告》
《珠海格力電器股份有限公司2015-2019年年度報告》
-END-
投資需要艱深的學習
希望我們能一起進步