由私募排排網主辦，世紀證券、中信建投證券聯合主辦，華西證券、平安證券、雲溪基金、潼驍投資協辦，深圳市私募基金商會支持，主題為「大變局·新時代·勇破局·啟遠航」的「2020年第九屆中國對沖基金年會」於2020年12月17日-18日在杭州洲際酒店隆重舉行。年會特邀對沖基金精英代表聚首，共同探討對沖基金行業發展的新趨勢，展望對沖基金行業發展的新未來。
在18日的大會主論壇上，就「複雜環境新時代：全球宏觀與機會風險」的話題展開了圓桌對話。
嘉賓陣容：
平安證券研究所基金研究團隊執行總經理賈志先生
雲溪基金總經理陽勇先生
潼驍投資資產配置部總經理吳昊先生
盈陽資產總經理傅夷先生
謝諾辰陽投資總經理朱威先生
以下為本次圓桌對話的精彩內容摘錄：
賈 志 平安證券研究所基金研究團隊 執行總經理
賈志：現場各位嘉賓我是來自平安證券，在研究所做基金研究，覆蓋公募和私募。
陽 勇 雲溪基金總經理
陽勇：大家好，我是陽勇，陽線的陽，勇敢的勇，我的名字很適合做股票，尤其是股市多頭策略。我們公司的名字叫雲溪基金，主要做多頭策略的，謝謝大家！
吳 昊 潼驍投資資產配置部總經理
吳昊：大家好我是潼驍投資的吳昊，現在從事為機構客戶來制定各種低風險、穩健收益的整體解決方案。
傅 夷 盈陽資產總經理
傅夷：我是盈陽資產的傅夷，是本土的私募管理基金，在2014年成立到現在有六年多的時間，在這些年當中我們發展了很多的策略，主要股票多頭和量化策略為主。
朱 威 謝諾辰陽投資總經理
朱威：大家好，我們是一家在廣州的私募證券基金管理公司，辰陽是早上七點到九點的太陽。
主持人：大家對2021年整體的看法，先請賈總談一談明年宏觀趨勢會怎麼樣，會採用什麼樣的策略？
賈志：對我們做基金研究的同事來說一般不會思考的太細緻，因為我們更願意看三五年以上的中長周期的資產配置，2019年到2020年大家感受到了市場表現還是非常不錯，尤其在特定的賽道裡面，很多產品都是出現了大牛市當中的表現，我個人覺得基於我們過去A股30年的不太清晰的規律，我覺得明年市場還是大家在參與的時候，還是應該做好相應的防守，因為我覺得市場最大的特點就是持續在變化，過往這些表現很難永遠的持續下去，所以大家要對這樣的市場特徵，可能有的變化有一個充足的心理準備。
主持人：對可能有的變化做好心理準備，我們說黑天鵝沒辦法預判，灰犀牛有沒有呢？
賈志：我覺得最大的特點就是最近這兩年，我們大家會發現，至少在指數上還沒有像過去2006、2007年或者2015年那樣全面牛市，我們現在叫結構性市場，並且我們還發現，熱點也並沒有呈現發散的狀態，仍然是耳熟能詳的幾個賽道裡面，這樣的表現並不是非常強勢的市場，從這個角度來講，我覺得應該是階段性，那大家就要有充足的心理準備，已經持續了兩年了，還會不會按照這個節奏繼續下去，我覺得是要思考一番，或者要打一個問號的。
主持人：能不能說一說您心目中會怎麼定義現在市場的位置？今年有很多人喊牛市，你覺不覺得這個算牛市？如果算的話是出在頭部、中部還是尾部的位置？
賈志：因為我們市場是單邊市場，對於所有參與人當中，大家心目當中都希望是牛市，對於牛市每個人的看法也不一樣，現在叫結構牛，從周期看也有周牛和月牛，但是現在上證指數仍然是在這個位置上，很多人都總結過，那都十年了。在這種情況下，我覺得大家要對市場也不能只看未來看多、看好，因為市場是兩面的，牛和調整始終都是捆綁在一起的，不存在只有單邊，並且大家必然是接受了一個必然接受另一個。
現在這個位置上，可能也是我們投資人比較關心的，現在這個位置，還是堅持我的觀點，它持續兩年了，我覺得這個市場沒有永遠，所以大家還是要謹慎對待。
主持人：剛才簡單來說您對當前的看法，第一，結構的上漲，熱點沒有發散，又持續兩年了，這個觀點已經很明確了，你說謹慎應對，具體怎麼才叫謹慎應對呢？貴公司會採取什麼樣的策略呢？
賈志：我們在基金配置上會加大對黃金的資產配置，也要配置一些利率債，這樣的基金產品，這樣的做法並不是為了超額收益或者調高自己的投資目標，更重要的是做防守。我覺得未來投資的路是很長的，不是什麼時候都保持進攻狀態才是最佳的姿勢。
主持人：接下來陽總談談個股的問題，宏觀問題問一下吳總。
吳昊：我們這麼想，整體思路跟剛才賈總一致，資管向來看漲，短期的波動很難預測的，所以我們應對的方式有幾點：第一我們希望建立應對不確定性的行為規則，而不是去試圖建立一個短期判斷後勢的分析框架，這可能是更全面地方法上的不一樣。
如果硬要說2021年未來可能的變化，大概有這麼幾點：第一總體來說因為增速的下降會導致利率中樞水平的下滑。第二，不管境外還是境內更多的不確定性的風險因素在累積，包括境外疫情是不是能夠得到控制，境內股票牛了兩年了，未來的股票是不是還能再創新高？中國能不能突破三年的牛市的瓶頸？這些不確定性的因素肯定是在增加的，這代表了波動在增加，落到投資策略上，或者產品品種上，私募基金要提供有確定性收益的解決方案，這兩年比較火的是隨著資管新規銀行的剛兌取消，銀行理財的實質化管理、固收+被提上議程。
潼驍做了產品，這種趨勢之下，我們講了這麼幾點，第一個我們希望通過從資產配置、資金的分配，轉化為策略的配置，然後達到對風險的分散。通過多元分散和低相關來應對未來的不確定性，做到策略層面上或者投資層面上的以不變應萬變，而不是預測未來六個月會怎麼樣。然後調倉，這可能是個人投資者而不是機構投資。
第二個應對剛才我說的判斷，在固收+領域我們要回答的問題，到底什麼樣的策略才是一個真正的固收增強策略。我們一直討論這個問題，以固收增強之名，行固收增強之實。傳統是用20％的股票增強加80％的固收，也試圖用打新增強固收資產，也試圖信用資質下沉增加槓桿，應對剛才說的所謂2021年的未來宏觀不確定性的判斷。
我們潼驍認為一個好的增強策略，可能需要在邏輯上必須是要穿越牛熊的，因為固收本身是穩健的資產。第一，波動性不能太高，所以我認為股票來增強固收不是好的固收增強。第二，它需要比固收的投資效率更高，因為波動不變，收益增強，那你增強的是夏普比。第三，高頻能不能用來增加固收，我們認為不能，因為體量有限，固收盤子很大。最後，固收最好是負相關，如果你的問題2021年會怎樣，我們會說2021年和2020年一樣。我們會應對不確定性的行為規則應對2021年的高風險，會用真正的固收增強的方式為固收組合做增強，會倚重策略多元分散低相關應對各種未來不確定性，或者黑天鵝等等。
第三個，我覺得雖然大家都在說國祚綿長，我也跟大家想法一樣，我們看好中國的基本面，尤其中國在疫情以後是第一個反彈起來的，現在經濟開始復甦，從投資角度來說分散永遠是永恆的主題。所以我想說，2021年可能大家要看一看全球的投資機會了。歷史上中國投資全球不管中資美元債、港股還是說在亞洲的，真正的投資全球，比如交易如何在全球層面進行執行，要真正把投資人的風險分散到全球。這個作用可能要比對中國利率權益品種的短期預測，可能更具有戰略意義。
我剛才講了三個，一個是通過多元分散低相關多元策略來構建絕對收益的解決方案，第二個是尋找到一個應對利率中樞下降，銀行破剛兌以後真正的固收增強方案。要以固收增強之名，行固收增強之實。第三永遠不要忘了，中國雖然大，但是中國永遠是世界當中的一份子。關注中國A股，關注中國的利率權益貨幣政策，金融經濟指標，也別忘了想一想如何通過私募基金，非公募的機構參與到全球投資當中去。
主持人：歸納成三個方面，第一不做預測而做對策，第二分散，第三個可以開始放眼全球的機會，具體怎麼做大家回頭可以跟吳總做交流。接下來我們問一下傅總。
傅夷：最近跟同行交流比較多，大家都有兩個共同點，第一因為在過去兩年時間裡面，整個證券市場表現非常好，大家都擔心是不是在2021年這個市場會發生一些變化，因為A股市場很少有這麼長時間的牛市。
和同行交流過程當中，我們也發現一個情況，能夠看的明白的好公司、好行業，股價都很高，剩下的換什麼，換倉要不要換，這也是困擾我們行業的基金經理目前的問題。從這個角度來看，現在這個時間節點，包括2021年時間節點，有一點可以確定，整個市場的風險偏好會下降，這是我的基本判斷。
對於會不會有牛市的看法，能夠延續下去這樣的看法，或者明年大家怎麼做？我覺得從兩個方面來講：第一，明年可能是我們證券市場的新一輪牛市之後途中跑的階段，我們已經往前沖了一段了，而且這個牛市持續的時間會很長，為什麼做了這樣的表述？因為我覺得我們市場的參與者的結構，和市場資金，以及最高層對於證券市場的定位都發生很大的改變。早些年看到金融從業者的時候，我都覺得是我們的競爭者，在三年前、五年前的時候，看到很多P2P公司剛兌16個點，18個點之後，把投資者都吸引過去的時候恨的牙痒痒，當銀行理財經理跟客戶講我這裡有幾個點，五個點、七個點，甚至更高的一些固收類的理財產品的時候，我感覺我的表述和客戶的表述會顯得很無力。
但是從這兩年，尤其今年開始，我感到其他金融行業從業者，都是我們的夥伴，都在給我們找錢，都在往證券市場引導資金進來，因為打破了剛兌，大量資金持有者，財富的持有者，他們的投資行為資產配置的行為都發生了根本星的改變，從證券市場來講的話，面臨著非常大的機會，而這樣的改變是長期的，這個階段剛剛開始，未來兩三年這個過程還將延續下去。
這個市場當中有更多的資金來參與到裡面的時候，我們作為一個專業的投資人，作為資金的管理人，我們的機會也是更大的，證券市場發展和資產管理行業的發展，也是會有更大的發展，所以我對明年的整體市場的判斷，我不會過於謹慎，但是我覺得明年市場風格一定會發生改變。因為現在的階段大家都有一個風險偏好的改變的過程，這兩年賺錢的邏輯在未來的兩年未必能賺錢，未來兩年一定有新的賺錢的邏輯產生，當這個邏輯再次被統一的時候就會失效，這是長期以來的規律，所以我的判斷就是這樣。
朱威：我覺得站在2020年還是要看一下疫情，疫情的演繹進入到疫苗和疫情控制的科學有效的結果的清晰階段，有可能急劇收縮的海外需求又能夠同時共振的釋放出來，所以第一個我想提到的關鍵詞是大宗商品，可能是值得大家在復活節前後去看的，全球需求的共振復甦下的交易性的機會。
第二，估值擴張的A股行情，跟EPS盈利為第一性真理的行情是不同的。特別是在一些預期不高的行業，基於產業趨勢演變的理解。舉個例子白酒行業大家都知道，產銷量是在下滑的，但是白酒行業產生了很多盈利，包括高端競爭力，背後實際上是消費需求的迎合帶來了一些公司發展的機會，以及公司內在價值提升的機會，可能會在更多的行業發生。所以有一些公司，可能是暫時只有業績沒有估值邏輯，或者說沒有成長邏輯，但是它的業績持續發生之後，可能又會被市場總結出來它的邏輯，這些公司也是未來值得我們去挖掘，可能還會有研究不充分的機會，值得我們重倉。我想對明年的展望核心講這兩個點，謝謝大家！
主持人：剛剛說關於商品，您覺得復活節前機會還不錯，我不太記得清楚復活節是幾月份，第二為什麼復活節前呢？這個時點有什麼講解嗎？邏輯是什麼？
朱威：更多的是對一個邏輯和觀點的認同的分享，因為這兩天我很意外，有很多期貨的朋友在會上一起探討，所以我看到這樣的觀點，我很認同，把它分享給大家。所以我的第二個觀點是我的核心觀點。
主持人：關於股票這塊，可能有一些有業績的，但是大家沒有發現邏輯，未來能夠不斷穩定的增長，大家可能會挖掘出值得看好的邏輯，是不是你們現在選擇相關的標的，可能更看重的是眼前真實的業績，這個會不會成為你們看公司最主要的一點？
朱威：是的，我們覺得私募證券基金的管理，底層還是絕對收益的邏輯。選什麼樣的股票，在2018年還能夠賺錢，這也是我們一直在考慮的問題。2018年我們的主動管理確實是有正向回報的一年。
主持人：接下來請陽總聊一聊，A股您覺得明年會怎麼看？
陽勇：首先明年上半年是個牛市，疫苗研發不出來全球放水，股市漲，疫苗研發出來經濟復甦，股市還要漲。
第二點，從2008年到現在美國已經12年牛市了，索羅斯很牛，經常做空東南亞、歐洲賺了很多錢，但是2016年做空美國，結果怎樣？2016年以後美國一直走牛市，所以索羅斯都判斷不了，我們能判斷了嗎？最好的策略是繼續看多。
第三，A股現在已經開始機構化，還有一個海外的資金開始主導A股的價值和價格了，這時候我們會發現，A股的股市模型已經朝著港股、美股走了，我2009年開始炒港股和美股，只買第一且唯一。什麼是第一唯一？用最好的賽道最好的股票，買股票為了發財，不是為了12％的年化回報，因為貨幣的增長都是過去30年都是8％的貨幣增長，12％根本不可能成為有錢人，好的優秀的公司很多都是30％以上的高速增長，很多公司都是十年、二十年年化30％的增長，這些股票一定是幾十倍幾百倍的大牛股。如果看一個公司估值高或者低，像眼科2010年的時候，一上市80倍。以估值的眼光去看，這個公司根本沒辦法下手，但是以產業的邏輯去看，尤其是以高瓴資本為代表的一段市場PE機構去看，根本不在乎當前估值，只在乎你是不是鑽石，十年以後這個股票還能不能漲五倍、十倍，如果2030年還是原地不動，沒有任何價值。
所以我們做投資的時候，不要太多的金融思維，要更多的產業思維，這個在2030年到底能不能漲十倍、二十倍，這個是我們首先要想清楚的問題，所以不要太在乎股市的波動。今年二月份我就吃了虧，我們買的一些白酒、醫療服務的股票現在漲兩三倍，但是我們業績才80％，當大勢不好的時間，要減倉，不減倉不行，萬一成為灰犀牛也麻煩了。
我回頭看，也仔細想，為什麼巴菲特一定在奧馬哈小鎮裡面生活，不願意在紐約裡面生活，因為信息和情緒會傳染的，真正能創造價值的一定是產業，一定是上市公司優質的股權。超額的利潤回報，來源於上市公司優質的產品和服務，所以我覺得大家一定要堅定拿好好資產，10年以後20年以後，都能成為億萬富翁，幾十億的富翁，不要在乎大盤的波動，因為黨和國家一直在愛護和關注我們的股市，中國的指數一定會像美國一樣平穩增長。
主持人：一開始您說，明年是牛市，因為疫苗研發出來經濟復甦會漲，疫苗研發不出來全球放水也會漲，我還聽過這樣的說法，經濟好的時候上市公司上漲是因為業績驅動，經濟差的時候上漲是由於流動性放水刺激、政策刺激，還有一種情況是我們最怕的，不好也不壞的情況下，可能政策也不會做出太多的干預，有沒有可能出現這樣的情況？
陽勇：這就是2018年的情況，經濟面、貨幣政策都不友好，這時候會出現A股、港股震盪趨勢會加劇。最近兩年經濟好、貨幣好，但垃圾股漲不動，好股票一直在漲，所以放水對垃圾股沒有效果。如果大盤明年大幅振蕩，我認為垃圾股、邊緣性股票會加速下跌，因為中國很多板塊的龍頭股都可能屬於假股票，以後重心會慢慢下沉，因為從股東投資回報來並不創造價值。2021年我覺得上半年流動性相對來說比較充裕，所以整體來說市場是非常好的，下半年流動性可能收縮，好股票可能頂的住，邊緣性的行業小股票，立馬就打回原形了，估值向港股靠齊。
港股有的業績增長百分之百，市盈率只有五六倍，而且主營業務也不差，如果A股上市至少是50倍的估值，那你怎麼理解？來A股買什麼？一定買高價股，高PE的股票，龍頭股。我們判斷股票的PE，有幾十種估值方法，以A股醫藥為例，有製造消費、科技三個行業屬性，一個公司可以用三種估值方法進行混合估值，所以說，A股的估值方法至少有幾十種，如果純粹以PE估值的話，投資水平不是跟小學生一樣的嗎？我們的投資水平如果只是小學生一樣，那還要基金經理幹什麼呢？股票的估值一部分是數學、科學，一部分是藝術，但是我認為，不管是數學也好，還是科學也好，還是藝術也好，最根本的還是要回歸到產業的邏輯，這個東西到底能不能為股東創造價值，未來十年能不能創造幾十倍的價值，成為幾十倍的牛股，這是我們要想清楚的問題。
主持人：剛才很多人都很認同陽總的觀點，接下來賈總，您給我們說兩句，您不是說覺得已經兩年走強了，接下來你對於短期或者明年開始的接下來幾年會有什麼樣的，或者您應該不是太認同還是牛市吧？
賈志：我並不是看空，我是從基金配置角度，站在相對中長期的周期里思考這個事情，我個人覺得在我們A股大背景下，我們過去30年了，至少牛短熊長這個事情能得到普遍共識的，我們都知道在全面牛市的時候，實際上大家體驗最好的，因為無論是個人投資者還是機構投資者，大家都會有很好的收穫，可是如果市場進入了回調期，最先倒下的就是一些加槓桿的人，隨後就是一些不做回撤的管理，仍然是路徑依賴，包括很多機構。
我們在過去A股的歷史當中，倒下的機構數不過來，包括回到私募這個圈子裡，我剛才很認同陽總的觀點，用產業的思維去看，但是這個我覺得是很理想化的狀態，比如說我們普通投資人就是連機構都沒有那麼長的思維，如果沒有那麼長，那還用產業思維思考，我覺得就是一個悖論，就要把這個市場特徵的變化充足的心理預期，我覺得生存的周期才能更長久一些，至少在我們私募裡面，預警線、清盤線擺在那裡，追求絕對收益，如果也是用集中持有，自己認為的優質個股，你忽略流動性的管理，忽略了回撤的管理，我覺得每一輪倒下的，我們很快就會忘掉，至少在我研究基金的過程裡面，我有些還是印象很深刻的，他們當年的那種豪氣，其實存在的都很短暫，大家忘的也快，基本上是這樣。
對於現在參與市場的機構和個人來說，敬畏市場，對這個市場的未來變化，不確定要有充足的心理預期和準備，不是一件壞事兒，並且能讓你投資的路更長久，並且如果波動率降下來了，穩定性會更好一些，假以時日我們就能感受到複利的效果，否則某一年翻倍，加了槓桿或者不加槓桿某一年攔腰，大機率好多年就是在原地徘徊，原地徘徊都是不錯的結果了，很多人被市場淘汰掉了。
比如有量化的大佬分享，他們有個觀點，他們特別喜歡這個市場，因為這個市場有諸多的個人投資者或者一些機構，給他們提供了充沛的流動性，這個說的比較中性，現在有個可愛的詞彙叫「韭菜」我覺得就是這樣，到底做什麼樣的選擇，還是一件很現實的事情，從這個角度來說，我有觀點跟大家分享了，在現在這個時點面對明年，大家用歲末年初的時候，大家都要有對風險的充分的認識和敬畏才可以。
主持人：您覺得在任何時候都要對風險有敬畏，再好的年份也會有風險出現，能不能描述一下在您心目A股是什麼樣的情況？比如振蕩，還是分化的很厲害？
賈志：因為很久不做策略這類的預測，早就不太相信這個事情了。既然主持人有明確的問題，我也大概說一說我個人的體會，不代表任何其他人和任何機構的觀點。我覺得2019-2020資金太過集中於特定的行業和賽道，比如現在大家看到的仍然還再繼續開拓的白酒，這樣的事情不奇怪，不同的歷史階段都在發生，包括大家探討明年的機會是不是科技更好，看好科創50，其實這個不是新鮮的詞彙，2000年那幾個牛股最後坍塌的都是科技的概念，因為可以在網際網路上賣它的產品就是科技股。
大家在最興奮的時候，同時還要保持一些冷靜，科技絕不是三兩年的事情。可能是中國十年、二十年持續做的事情，並且科技上市公司當中，和擬上市公司當中，成功率不會特別大，可能是加速淘汰，最後才能見金的結果，美國也是有了這樣的先例，facebook蘋果這樣的公司確實很牛，我們誰還記得被淘汰的公司呢？一定是幾十倍、上百倍獨角獸。從這個角度而言，明年大家都要有一定的風險意識，被市場情緒帶節奏，甚至說服了自己，那個時候恰恰要逆向思維一下，否則太過於興奮的話，可能危險就隨之降臨了。
主持人：吳總你們是給大家提供策略化配置的服務，具體到您自己對於市場會不會有一些判斷呢？
吳昊：首先我個人和賈總整體價值觀是一樣的，不喜歡短期預測，今天所有的嘉賓在預測的時候，其實都是從短期回報的角度，從回報率的角度。因為在預測價格走勢，估值也好，其實本質上背後對應的是回報。我們作為私募基金，作為一家多元化的量化策略的提供者，我們向來不從短期回報來談事情、來做策略，我們認為那個東西是非常不靠譜。說的學術一點，價格本身沒有自相關性，什麼東西有自相關性呢？風險。所以如果要預測A股的行情，可以換一個思維，想想風險，通過預測風險我覺得相對來說是更能夠勝率高一點。
預測回報的時候通過EPS、PE，預測風險可能就是換了一個視角在說預測A股了。風險你們可以從勝率和盈虧比來看，有兩類賺錢模式：一類一直在賺錢，但是一直賺小錢，突然來了黑天鵝事件，把以前的賺的錢都虧掉。第二種天天在試錯，比如價值投資，一直低買入，試錯成本很高，甚至中長期之內是微虧的，但是要麼不開張，開張吃三年，然後把前面的虧損補回來了還有的賺，這叫低勝率高盈虧比。
預測價格回報，從PE和EPS角度，預測風險可以從勝率和盈虧比角度。我不喜歡預測，橋水給我們提供了很好的例子，分為四種經濟狀態，做風險評價的配置，每種經濟狀態選擇支持這種經濟狀態的合適資產。我偷換概念，現在分析A股又不喜歡短期預測，如果要預測，我希望從風險的視角預測怎麼辦？偷換橋水的概念進來，不是四種經濟狀態了，而是橫軸是勝率，縱軸是盈虧比畫成四個象限。在四個象限裡面，配置符合這一象限特徵的子策略，有些策略是高勝率低盈虧比，有些策略是低勝率高盈虧比，有些策略是中規中矩，勝率不高、盈虧比也不高。但是所有人都希望日日賺、年年賺，每把賺個大的，但是這件事情要通過真正在風險層面上做耦合，要多元分散低相關才能實現的。
買100隻股票不叫分散，買一個股票小盤基金加一個CTA量化策略，再加高收益證券基金不叫分散。因為背後對應的賺錢模式是一樣的，背後對應的是流動性寬鬆，對應的是經濟的復甦。所以真正的分散是在風險層面上做耦合，而不是資金的分配，更不是選幾個股票基金，選幾個證券基金，選幾個量化CTA基金就叫分散。所以風險層面上要把所有的投資邏輯，用一定的權重分散在以勝率和盈虧比組成的四個象限下，這是風險視角的分散。套用橋水的理念，我在四個風險狀態下，做等權配置或者風險評價配置，這是我們應對A股權益，其實也是應對全球不確定性的一種方法。
所以，A股未來怎麼辦？我建議大家從風險視角來看待問題，具體的量綱一個是勝率一個盈虧比，每個經濟狀態裡面配置相應的策略。有些策略高勝率，有些策略高盈虧比，好複雜怎麼辦？找私募基金找量化基金，由他們解決，這當然不是非專業投資者能回答的問題了。但是這個理念如果認可的話，我覺得視角就對了，就擺脫了對完全是隨機遊走的短期回報的希望預期，所以我整體是非常同意賈總的價值觀。但是作為量化私募，作為具體的基金經理我提出了更明確的方向。
主持人：您表達了對A股未來的看好，但是具體您比較關注或者看好的方向在哪裡？
傅夷：我認為從目前這個時間點往後看，整個市場的風格肯定會在未來一年發生一些改變，從這兩年的比較行之有效的方法明年很有可能會失效，自上而下選股的方法會顯得比較困難，因為一些能夠看得到的增長性的行業，整體的估值都已經比較高了，證券市場有個特點，當有一個預期形成的時候，這個價格一定會超過預期最後兌現的情況，所以從這個角度來講，明年的有一些要獲得一些超額阿爾法的話，從自己的企業發覺這個方法要調整一下。
我們自己這些年產品管理下來的經驗當某一年表現特別好的時候，第二年一定不用這個方法幹這件事兒，像15年我們都有同類產品排第一，16年把所有的多頭產品結束了，做相對價值，18年做的還可以，因為比較謹慎保守做的還不錯，也有產品排第一，到2019年我們開始大膽往前做，做股票多頭的策略。
所以說，在明年的時間點上，我覺得有兩個點是我目前能夠看得到的，一個是新的一些消費品種，上一輪有一位嘉賓講的和我的想法非常接近，現在年輕人消費的價值觀和價值取向，會帶來一些新的消費機會，我們在消費的時候，在70後成長的過程當中，我們從非常落後和貧窮的環境下長起來的，我們對國外的品牌，對於進口的商品會有天然的高高在上的感覺，會有很強的認同感，但是對下一代來講，95後、00後，會發現我們中國生產的消費品，中國生產的文化IP都比國外的好，更加有認同感，所以這裡面會有很多新的機會。包括新的一些消費品牌的形成，還有一些新的文化的形成。
另外文化娛樂行業，2020年因為疫情的影響，整個產能去的很厲害，但是我覺得隨著經濟的發展，大家的消費娛樂文化在這個產業方面的消費，只會有形態上的改變，但是總額一定有一個高速的增長會在，而且這個板塊今年是被全市場拋棄的，因為確實受影響太厲害了。所以最壞的東西我們看看有沒有亮點，最好的東西我們看看是不是要保持一些謹慎和冷靜的頭腦。
主持人：具體到方向上，剛才您也說了自下而上的找機會，也指了一些方向，偏年輕化的方向，我在想有好多東西是比較重疊的，比如說新能源車有很多年輕人是能夠接受的，像消費電子、無線耳機、智能穿戴都是跟年輕人相關的，怎麼區別呢？年輕人喜歡的業態，也不是很小的範圍，所以如果在選的時候會重點看哪些指標，或者信息？
傅夷：主要還是看市場前景或者增長前景有多大，而且現在被認知到哪個程度，有些是沒有被發現的，有些已經浮在水面上的，有些還是在沒有話語權年輕人層面已經鋪開來我們能夠看到的，剛才講的礦泉水我們看到農夫山泉，我們還以為是礦泉水，其實更多是年輕人喜愛的一些新的產品品種，包括甚至有咖啡。一個邏輯從小眾到大眾的過程，這也是一個股價從低到高價值被發現的過程。
主持人：其實還是在消費大的方向下偏年輕化的一些產品中尋找一些機會，我們再來聽一下朱總，具體方向上有什麼看好的領域？
朱威：在傳統製造業裡面還是有一些機會的，第二在數字經濟領域，因為新一代信息技術到應用層和內容層，這裡面可能是更值得我們期待的。另外我們認為在一些消費品領域，還是有一些公司它的產品力還是很強的，但是過往可能在市場、渠道層面，或者說在組織文化層面，不管是因為這樣那樣一些原因，沒有釋放的，在未來社會的新的一些零售也好，新的生產關係也好，新的信息技術的在應用層面的賦能也好，可能還會有一些消費品公司，產品力不錯的，但是現在可能整體市場充分的預期還沒有形成的時候，我想這一些公司也是值得我們關注的。
主持人：我們知道現在指數化投資是世界上的主流，請賈總分享一下的未來的趨勢是怎樣的？
賈志：我是做基金研究的，一直關注這個行業，指數化投資在公募這兩年發展的特別快，第一總規模特別大，早就一萬多億，現在要奔兩萬億去了。
第二，我們指數的產品覆蓋的越來越全，除了傳統的一些寬基重點行業指數以外，我們又開發了更多的主題基金，甚至覆蓋了大宗商品，像玉米這類產品我們現在都在覆蓋，還包括一些投資海外，我們現在有法國的ETF、日本的ETF、越南的ETF，還有印度的，從指數化投資來看，我們發現提供的產品越來越豐富，越來越有利於我們實現資產配置，現在有一個新的趨勢，如果對超額收益不是那麼期待的話，你要想完成資產配置，ETF綽綽有餘就可以用了，這個是現在的現象。
我們也在關注歐美一些成熟市場的發展歷程，目前也是被動投資占比越來越大，所以這個應該是整個投資的大的方向，到目前我們看國內市場還沒有說可以東風壓倒西風的狀態，我覺得未來發展應該是這樣的方向，也就是說隨著投資人逐漸成熟，大家會發現在追求超額收益這條路上，是極度的坎坷，大家回過頭來就會更加關注指數基金的優勢，最後就會願意謀取市場的平均收益，這個我覺得是未來的大方向。
同時，我們還發現現在有一些新的創新，比如smart beta，用投資的理念和投資的策略，或者背後是非常優質的投資團隊，他們可以不停持續的生產相應特定的指數，隨後就能夠開發出相應的產品，我覺得它也可以彌補被動指數純被動的特點，未來也會給投資人提供更豐富的產品。
指數投資說的再具體一點，它有流動性好、持有成本特別低這樣的優勢，我覺得將來大家會廣泛的接觸這一類的產品，在我過去很長一段時間，印象都是被動指數產品都是機構的偏愛，覺得普通的交易投資人，對這個關注有限，但是通過這兩年和券商的一些交流，包括我自己本身也在券商，看我們自己的數據，我們發現普通的個人投資者對ETF的關注越來越多，我們的客戶構成自然而然客戶的數量在持續的高增長，這是目前的特點。
主持人：能不能請您點評一下科創50ETF？
賈志：對我們來說也是一個創新的產品，並且很及時，我們有了科創50指數以後，我們的產品很快就落地了，大家也關注一下細節，當時批覆的也非常高效，但是大家對待這個的時候，就是一個工具，跟其他被動產品最大的不同，在於交易機制，上下20％的，一定要相信它是被動的，是不做任何的主觀的調整，你看好科創50的未來，你就看好科創50ETF就好了。但是它的波動太大，我覺得個人者，因為投科創板是有門檻的，但是投科創50ETF卻是很容易的。儘管交易門檻降低了，但是產品本身的高波動、高風險大家要有充分的心理準備，要看好未來長期的發展趨勢，那麼現在的這筆投資，你的資金周期是什麼樣的，如果是短期的錢，我覺得到這裡面是很難受的，因為很容易會在波動裡面讓自己慘重，但是如果是一個看好未來的長期，我可以放三年、可以放五年，甚至可以放十年，我覺得還是OK的，未來還是大有可為。
主持人：請吳總談一談現狀，以及未來的趨勢。
吳昊：我覺得首先隨著ETF種類越來越多，市場流動性為什麼好，可以解決中國資本市場一個最難的難題，大家都想做大類資產配置。但是中國根本就沒資產，配來配去都是股債配置。問題是股是年化30％的東西，股債是年化2％的東西。首先不叫大類資產配置，叫做股債輪動，其實股債輪動也算不上，叫做A股擇時才比較準確。一個幾乎不動的東西和一個年化波動30％的東西是中國的「大類資產配置」。在ETF品種繁榮之前，本質上就是A股擇時，因為只有兩元資產，一個有幾乎不動，另外一個高波動。那個其實就是去簡存繁了，所以在ETF基金繁榮壯大之前，中國根本沒有大類資產配置。其實就是A股高波動擇時。但是ETF開始讓中國的大類資產配置還原，大類資產配置首先得有資產，所謂的優化二類資產一個30％另外70％，你怎麼優化？必須三個以上的資產才能優化。這是ETF指數化投資，投資策略為大類資產配置提供了一個解決了核心問題的方案，它有資產了。我們現在看到還有幾個問題，第一這個資產也不多樣，流動性非常小，日均成交量兩千萬不到，根本不能用來做大類資產配置。
我們就說場內能交易的ETF。美國搞來搞去就是納斯達克，新興市場是沒有的。中國缺的最大一塊是信用債的ETF，我們很希望公募加把勁，給私募提供更多的投資管理工具、配置工具。我希望能儘早看到信用債的ETF基金能出來。境外覆蓋東歐、覆蓋更多的商品，別總是一個黃金，總算出來兩個商品期貨了，一個農產品一個金屬，但是流動性太少了，大家幫著做事兒，讓我們有活可干。我們認為我們是真正大類資產配置的教科書式的投資者，「巧婦難為無米之炊」。
現在在中國境內做指數化投資，大家老是說指數化投資等於ETF，其實不一定的。ETF只是一個被動化的工具，給投資者一個工具來複製某一個指數或者某一類市場，但是這個理解太狹義了。其實我更喜歡把指數化理解成，我們是對沖基金，我老喜歡講策略。公募基金提供ETF就聯絡到投資工具，我們私募基金會說指數化投資是一類指數化的策略。其實賈總點到一點點smart beta。指數化也可以在一個高波動資產上擇時，那是散戶行為。機構一定是在低風險平穩凈值上加適度槓桿達到收益。大家都貪婪，但是賺錢的方式不動，我們不喜歡在高波動資產上扮演短期的神，來擇時提供高阿爾法。我們希望在低波動穩定資產即策略，策略即資產，所以指數化投資是指數化策略。如果能把一個策略指數化，而這個策略本身能夠提供一類新資產，它的風險、回撤、收益更好的滿足於中產階級的典型投資需求，那這一類的指數化策略，其實可能是市場更需要的。因為一旦一個策略被指數化，它代表的是定價透明度的提升，代表流動性的提升，代表市場有效性的提升。所以這是第二個層面的理解指數化投資，不要老拿指數化的ETF，多弄幾個ETF，各個行業的ETF有了，弄更細行業的ETF。
緯度二，能不能把一些更標準化的策略被指數化，供投資者進行配置。這是指數化投資第二層意思，不是ETF，是指數化的策略了。這個目前潼驍在實踐，但是金融持牌機構還沒有走到這個階段，還在討論ETF的問題。
主持人：最後我想問一下陽總，關於具體的行業您剛才談了大勢方向上很看好，我知道您是學醫藥的，也在醫藥公司工作過，其實之前重點配置的是醫藥，這個階段上對醫藥股未來的前景怎麼看？
陽勇：我認為白酒、醫藥是一個高風險的行業，很多人認為白酒、醫藥是防禦性板塊，因為它們內生增長比較快，所以大盤跌它抗跌，但是大盤如果跌多了它們也會跌。白酒是受經濟周期影響，醫藥有一個政策周期，政策有時候突然出個什麼政策，比如2018年疫苗事件爆發了，你也不知道會出什麼樣的政策，政策嚴厲程度怎麼樣也搞不清楚，所以醫藥會有政策周期，這是它的風險。
就是因為它是有風險的，有時候會大跌下來，但是我們往前看，醫藥500億市值以上的白馬股，除了個別股票以外都是大牛股，它是牛股的土壤，天生牛股的搖籃，一旦發生黑天鵝事件，一些質地很好的股票，但是因為行業風險，或者是一些風格的轉換的因素，大跌就是一個買入的機會，而這種買入的機會其實是整體板塊上漲的機會，因為每年這個板塊會出現普漲。但是這裡面有個現象，百分之七八十的股票是假股票，大家一定要擦亮眼睛，買到好股票，買到鑽石股票。
本文源自私募排排網