為什麼我們選擇購買黃金這一「增強版的通貨膨脹保值債券」

中國財富網 發佈 2021-08-10T01:14:04.821627+00:00

最近,我們在一些投資組合中增加了對黃金資產的配置,來取代部分通貨膨脹保值債券(TIPS)。在這裡,我想進一步解釋一下在當前環境下我們對黃金的理解。在我們列出的黃金價格因素中,最主要的兩個驅動因素是美國國債和通貨膨脹。

最近,我們在一些投資組合中增加了對黃金資產的配置,來取代部分通貨膨脹保值債券(TIPS)。在這裡,我想進一步解釋一下在當前環境下我們對黃金的理解。

在我們列出的黃金價格因素中,最主要的兩個驅動因素是美國國債和通貨膨脹。詳細審視和分析這些債券和通脹情況,特別是通常又被稱為「TIPS」的美國通貨膨脹保值債券時,得出的結論十分有趣。通過它,我們可以了解到很多關於黃金價格演變的信息。

TIPS是美國政府發行的一種特殊類型的國債,其息票和本金都能抵禦通貨膨脹。因此,這些債券的價格有兩個不同的組成部分:債券部分和通貨膨脹部分。當債券價格或通貨膨脹越來越高時,TIPS價格也會上漲。但有點棘手的是,隨著時間的推移,這兩個價格的走勢往往呈負相關關係,就使預測變得更加困難。

回到黃金和TIPS,下面的圖表顯示了這兩種資產在過去15年中非常相似的表現(我們調整了TIPS,乘以2.5倍的係數,以反映黃金和TIPS在波動率方面的巨大差異)。簡而言之,黃金在某種程度上可以被視為「增強版的TIPS」。這也印證了黃金是一種債券和一類對沖通貨膨脹的工具。

來源:Nutmeg, MacroBond

如果僅看過去5年的變化,這兩種資產類別的表現甚至更為相似,有充分的證據可以表明,黃金的作用幾乎與美國通脹保護債券相同。

來源:Nutmeg, MacroBond

黃金與Nutmeg的投資組合

上述通脹風險促使我們近期呼籲在部分投資組合中加入黃金。不過,這一呼籲也應在持有其他資產的背景下去看待。

目前看來,經濟正在復甦過程中,政府政策堅定地支持增長,而新冠肺炎疫情的問題現在似乎具有更好的「風險回報」前景,Nutmeg的股票持倉已回到了中間位置。

更高的「風險回報」來自這樣一種可能性:未來的封鎖政策將會是本地化、局部性的,而不是全局性的。此外,在未來幾個月可能就會發布關於幾種有效新冠疫苗的新聞,這也是實現真正正常化之前的必經步驟。

但是,風險仍然存在。除了停擺後經濟復甦面臨的持續風險外,還需要考慮來自美國大選、地緣政治和油價的風險——更不用說英國退歐風險。

為了構建能降低這些風險的投資組合,資產配置者通常將眼光投向美元、政府債券(如TIPS)或黃金。然而,正如我們所詳述的,與歷史相比,政府債券正處於極端水平,許多債券只能提供負收益,這意味著如果持有到期,投資者將無法收回他們的成本。美元也變得昂貴,甚至黃金價格在2020年也上漲了25%以上。

新冠疫苗助力實現社會正常化後,將進一步增加經濟和市場「通貨再膨脹」因素的風險。無論美元還是政府債券都不會在這種情況下表現良好,但黃金仍然可以發揮作用。這是因為黃金是一種多方面的金融資產,它可以繼續扮演通脹保值債券的角色,但如果實際收益率和通脹預期確實開始正常化,它也可以扮演「大宗商品價格」的角色。最後,如果地緣政治危機對市場造成結構性干擾,它還可以發揮系統性對沖的作用。

因此,儘管黃金已經大幅升值,但與政府債券和美元相比,其強力的風險分散特徵,使其成為多元資產投資組合中一個合理的構成項。Nutmeg已採取行動,替換其(表現積極的)美國通脹保值債券(TIPS)配置,在相關投資組合中增加少量黃金配置,期盼從黃金強勁的風險分散能力中獲益。

和所有的投資一樣,資金是有風險的。在Nutmeg的投資組合價值可能會上漲也可能下跌,最終收回的資金也可能會低於投資本金,過去的收益表現並不是未來表現的可靠指標。

(作者系Pacome Breton 投資風險總監 Nutmeg,原博客發布於2020年10月14日 10:00)

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