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光大證券2021年A股投資策略:退中求進 從估值提升到盈利增長

來源:光大證券2021年「數據強,政策緊」組合之下,市場上行阻力加大2020年全球經濟受新冠疫情意外擾動,2021年將開啟共振復甦、向潛在增長率回歸,前期寬鬆政策將逐步退出。

2020-12-29 08:20 / 0人閱讀過此篇文章  

來源:光大證券

2021年「數據強,政策緊」組合之下,市場上行阻力加大

2020年全球經濟受新冠疫情意外擾動,2021年將開啟共振復甦、向潛在增長率回歸,前期寬鬆政策將逐步退出。與2020Q2以來的市場相比,市場將進入「數據強,政策緊」階段,意味著市場上行阻力加大,預期收益空間有所降低。

盈利:從復甦到「過熱」,低基數下的沖高回落

歷史上M1領先全A非金融盈利增速約2-3個季度,商業銀行總資產增速領先約3-4個季度,預計未來2-3個季度A股盈利修復仍有支撐。受低基數影響,預計2021Q1-Q4全A盈利增速分別在90%、39%、17%和16%左右,回顧2010年經濟增速在低基數下沖高回落,市場並未隨數據錯覺而漲跌。經濟復甦還有三點支撐:(1)新冠疫苗大批量上市有望解除線下消費限制和國際社交隔離;(2)海外經濟共振復甦繼續改善外需;(3)國內工業利潤好轉和美國補庫需求拉動製造業投資回暖。

估值:略承壓,但調整空間有限

A股總市值/M2位於2003年以來77%分位,估值雖已不便宜,但全球來看仍有估值優勢。11月社融增速見頂回落進一步確認「數據強,政策緊」,2010年、2013年和2017年類似情景下,A股往往呈「盈利進,估值退」特徵,市場上漲和下跌機率基本持平,難全面走強,但結構性行情仍可期。而且2021年估值調整壓力可能不及2010年,一方面2020年沒有強需求刺激,2021年政策不急轉彎而將是平穩過渡;另一方面,未來3-5年GDP增速有望處於5-5.5%區間,企業盈利增速從高位回落幅度相對平穩,並不構成業績和估值雙殺壓力。

配置主線一:從後疫情時代尋找彈性機會

1)汽車、家電等可選消費延續景氣修復。乘用車進入超額收益最確定的被動去庫階段;家電出口優勢提升,地產周期也保障明年需求。2)復甦背景下工業金屬和石油化工產業鏈等全球定價品種迎來漲價機會。全球需求復甦疊加美國補庫存周期,銅鋁等工業金屬存在漲價和盈利修復機會,油價回暖也使油服、滌綸長絲、烯烴等細分領域受益。3)低估值金融板塊中,銀行盈利質量和資產負債表改善,保險行業資產端收益率和保費端同步向好,估值均有提升空間。4)出行鏈基本面較疫情前仍有較大改善潛力,關注交運和餐飲旅遊。

配置主線二:從十四五規劃看未來景氣方向

1)科技進步仍是產業升級最核心的驅動力,結合遠景目標和政策導向,新能源汽車和光伏將成為少數長期高增長且確定性強的賽道,銷售增速和現金流占比持續提升也反映行業中期高景氣。2)擴大內需是十四五規劃與雙循環戰略的重要交匯,消費升級仍是未來主線,重點關注醫美、小家電和消費電子等新消費領域。3)國防和軍隊現代化建設的重視程度提升,國防軍工板塊盈利增長有望繼續兌現。

市場風格:高低估值差繼續收斂,但空間有限

A股高低估值分化較8月高點有所回落,明年經濟周期復甦改善低周期和金融行業基本面,並有流動性收緊配合,明年上半年估值差收斂仍將繼續。但考慮本輪復甦並非地產基建強刺激推動的,並且結合海外市場經驗,估值差收斂難出現極端風格,且空間有限。

整體來看,2020年市場由部分行業估值快速提升主導,2021年寬鬆政策逐步退出影響下,估值提升空間有限,需更加聚焦部分公司盈利增長機會。

風險提示:全球疫苗接種不及預期;政策退出過快;海外市場波動加大。





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