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如何運用黃金期貨捕捉投資機會

2020年,受新冠肺炎疫情的衝擊,全球金融市場跌宕起伏,其中風險類資產如股市和部分大宗工業品出現暴跌後大幅反彈,其中黃金表現比較搶眼,金價在8月創下歷史最高紀錄,之後開始振蕩回落。截至12月29日,COMEX黃金活躍合約2月合約年度漲幅達到21.

2020-12-31 04:35 / 0人閱讀過此篇文章  

2020年,受新冠肺炎疫情的衝擊,全球金融市場跌宕起伏,其中風險類資產如股市和部分大宗工業品出現暴跌後大幅反彈,其中黃金表現比較搶眼,金價在8月創下歷史最高紀錄,之後開始振蕩回落。截至12月29日,COMEX黃金活躍合約2月合約年度漲幅達到21.3%,由於人民幣升值原因,以人民幣計價的上海黃金期貨活躍合約6月合約年度漲幅為14.3%。2020年,國內外黃金為何出現強勢上漲呢?

四大原因帶動2020年金價上漲

一是全球流動性泛濫給資產價格泡沫膨脹埋下了伏筆。2020年,新冠肺炎疫情發生後,為遏制衰退,經濟活動急劇收縮時,全球主要經濟體實施逆周期政策,例如大規模釋放流動性,以防發生流動性危機和金融危機是各國政府正常的反應。然而,在資金面寬鬆背景下,企業、居民、政府都可能增加債務。利率下行一致性預期強化後,有可能助長槓桿交易和投機行為,催生新一輪資產泡沫。

從美元利率角度來看,美元名義利率下行,但是通脹溫和回升,美元實際利率由此轉為負值,並持續到2020年12月。而美元實際利率是持有黃金的機會成本,美元實際利率和黃金價格呈現負相關關係。

二是美國財政赤字攀升,公共債務膨脹,進一步削弱了美國經濟的競爭力。如果再考慮到美聯儲資產負債表的擴張,美元流動性泛濫,美元匯率在2020年整體呈現貶值的勢頭,從而刺激黃金價格上漲。

圖為全球最大黃金ETF的持有量和COMEX金價走勢對比

三是在美元實際利率下行的驅動下,黃金投資需求一度大幅沖高。通過我們構建的模型可以發現,黃金的供應並非是影響黃金價格的關鍵變量,而黃金的需求才是決定黃金中長期價格走勢的主導因素,尤其是黃金的投資需求,這裡面體現在全球黃金ETF的規模上。截至2020年12月24日,全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量在8月一度攀升至1267.96噸的高點,去年同期800—900噸。

四是通脹預期,在全球經濟逐漸恢復但流動性撤出相對緩慢的情況下,市場擔憂疫情期間各主要經濟體注入的流動性會導致通脹回升。如果考慮到經濟體供應恢復弱於需求,因此通脹預期持續升溫。黃金在歷史上一直作為對沖通脹的一個重要資產備受資金青睞,通脹預期會助漲黃金的漲勢。

那麼2021年,國內外黃金價格走勢如何演繹呢?我們認為2021年黃金價格漲勢將趨緩,甚至可能出現較為明顯的回落。

預期2021年金價回落的背後邏輯

首先,中國貨幣政策回歸正常化,信用擴張見頂。2020年寬信用主要源於寬財政,緊信用或許並不需要大幅緊貨幣,我們預計2021年財政赤字率可能降至3%或以下。另外,2021年政府債券融資大機率縮量,例如專項債發行規模會低於2020年,這意味著2021年需求端刺激力度減弱,中國通脹回升力度是溫和的,對黃金的投資需求也相對溫和。

其次,2021年通脹回升力度是溫和的。一方面歐美製造業補庫力度也不會很強,以美國為例,製造業庫存偏低,並不代表已經觸底,會開啟補庫周期。歷史上,美國製造業補庫周期啟動需要滿足幾個條件:一是美國製造業存貨增速觸底,當前製造業同比增速遠離歷史低點,尚難言觸底;二是美國居民部門資產負債表要健康,由於美國財政直接轉移支付使得居民可支配收入大幅增加,因此這一條可以滿足;三是美國企業部門資產負債表沒有受損或者修復完畢,類似於2002年1月和2009年8月啟動的補庫周期,但是我們看到疫情對美國企業部門資產負債表形成衝擊,目前尚未修復完畢。

再次,美元並不一定會延續貶值趨勢,美元名義利率可能反彈。從美聯儲的表態來看,直到通脹在2%以上持續一段時間才有可能加息,但是由於美國公共債務膨脹,債務可持續性不足,2021年美國財政刺激力度會下降。最重要的是,現代貨幣理論(MMT)認為,貨幣和財政是一家,只要通脹不是問題,不需要擔心政府債務規模太大,貨幣主權國家的本幣債務不會違約。這意味著要維持當前債務的可持續性,務必要保障經濟增長加快,或者是削減債務規模。但是實際情況是就算2021年全球經濟復甦,但是力度都不會很強,要保持債務可持續性,還需要降低債務增加斜率或者適當降低債務規模。

最後,只要美聯儲不實施負利率,那麼黃金實際利率下行空間是有底的,除非通脹超預期上行。更何況一旦通脹回升超預期(美國CPI同比增幅持續超過2%),美聯儲緊將不得不出台緊縮措施,美元名義利率回升會對沖通脹攀升勢頭,因此黃金上漲高度是有限的。

因此,對於2021年黃金市場投資策略是我們降低回報率預期,樂觀估計黃金價格在美聯儲貨幣政策沒轉向之前維持高位振蕩,投資者可以運用COMEX黃金期貨來代替黃金ETF來進行配置,因期貨合約策略相對靈活,考慮到人民幣匯率因素,投資者還可以通過上海黃金期貨合約和以人民幣計價的COMEX黃金期貨來捕捉投資機會或對沖持有黃金ETF的潛在風險。

(作者單位:寶城期貨)

本文源自期貨日報網





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