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PTA累庫趨勢不變 聚焦成本

2020年1月2日,因美伊衝突,國際原油暴漲帶動PTA上漲,對於此我們的分析如下:第一,中東地區地緣政治衝突並不會影響我國PTA供給,因為我國PTA幾乎可完全自己自足;第二,本次事件傳導邏輯為「原油-PX-PTA」,著重從成本端對PTA產生影響;第三,PTA目前仍處於累庫通道,基

2020-01-08 10:05 / 0人閱讀過此篇文章  

2020年1月2日,因美伊衝突,國際原油暴漲帶動PTA上漲,對於此我們的分析如下:

第一,中東地區地緣政治衝突並不會影響我國PTA供給,因為我國PTA幾乎可完全自己自足;第二,本次事件傳導邏輯為「原油-PX-PTA」,著重從成本端對PTA產生影響;第三,PTA目前仍處於累庫通道,基本面並無利好提振。

就國際原油來看,我們認為中東局勢的緊張情緒仍會持續一段時間,但從歷史經驗來看,中東地緣政治對油價的影響主要為脈衝式。目前國際原油價格已包含了美伊衝突,若想維持當前高油價甚至在當前油價水平上進一步上漲,需要中東地區發生實質性供應中斷,目前來看,暫無相關跡象,且盤面已開始回吐部分漲幅。

基於PTA累庫基本面以及當前原油走勢,我們認為其在上方5200元/噸附近存在較大壓力,預計突破難度較大。期權操作上,推薦賣出牛市價差策略,建議賣出TA005C5200,同時為避免極端事件發生,建議買入TA005C5400。

PTA對外依存度極低,國內幾乎可完全自己自足。根據Wind的統計數據顯示,2016-2018年,我國PTA進口依存度分別為1.49%、1.61%和1.62%,處於極低水平。這是因為隨著近幾年國內PTA新增產能陸續投放,國內PTA行業目前正處於供給過剩狀態。從月度數據來看,2019年以來PTA進口量為5.7~14.40萬噸/月。相對於342.8~390.2萬噸/月的表觀消費量水平而言,進口依賴度很低。

對於此次中東地區地緣政治衝突需要明確的是,我國PTA供應並不受到到實質影響或威脅。

二、影響邏輯聚焦成本端

PTA產業鏈為「原油-PX-PTA-聚酯-紡織織造」,因此從產業鏈我們可以看出,此次事件影響邏輯主要為:國際原油受地緣政治拉漲,PX價格上漲,從而帶動PTA價格上漲。誠然,原油上漲帶動PTA上漲,會加速下游聚酯產銷放量,但由於終端織機開工率目前已降至60%附近,且目前原油價格已出現見頂回落的跡象,除非後續國際原油暴漲,否則情緒面上對下游需求提振亦有限。

聚焦PTA直接上游PX,從PX價格表現來看,1月3日PX CFR中國價分別為842.17和850美元/噸,較上日分別上漲了7.5美元/噸和7.83美元/噸。PX價格有一定漲幅,但尚未觸及12月27日高點862美元/噸附近。

12月中下旬以來,PTA成本端PX價格不斷上漲,這主要是因為當時正處於PX年約談判期,PX供應商和PTA工廠相互博弈,雖然浙石化一條200萬噸/年的PX裝置於12月初順利投產,但由於福海創160萬噸/年的生產線於12月中旬停車,且計劃停車至2月底,這很大程度地抵消了浙石化新裝置投產的消息。且聽聞年約談判期,PX工廠為保護自身的加工費,日韓貨源有卡貨的現象,這才導致了年末PX價格上漲。我們認為PX價格不會過度上漲,當前PX和PTA均處於薄利狀態,如果PX價格過度拉漲,則PTA工廠檢修將增多,以倒逼PX價格回落。未來PX和PTA均將面臨過剩局面,兩者將在博弈中尋求微妙的平衡。

就此輪事件來看,目前中東地緣政治無進一步惡化的跡象,國際原油在昨夜也回吐了部分漲幅。這也印證了我們的觀點即地緣政治對國際油價的影響多為脈衝式的。隨著成本端的回落,PTA也將跟跌。

三、基本面累庫格局不變

從PTA下游需求來看,截至2020年1月3日,聚酯工廠PTA庫存在6-7天,而這一庫存水平也處於每年的一個高位水平。這意味著,臨近春節,下游聚酯企業原材料備貨已基本完成,當前PTA新增需求難有跟進。

從PTA社會庫存總量來看,第一季度PTA大多處於季節性累庫通道。這主要是因為春節假期,下游織機陸續放假,聚酯企業停車增多,導致PTA下游需求出現斷崖式下跌。而PTA端多為大型裝置,一般出現檢修的狀況較少。

就今年的情況來看,由於12月底PX價格拉漲過多,PTA加工費一度被打壓至321元/噸,導致年底附近PTA工廠近期檢修較多。但從數據來看,截至1月3日,PTA社會庫存至133.40萬噸,累庫拐點已出現。這表明,儘管近期PTA檢修較多,但四季度新鳳鳴(220萬噸/年)和中泰石化(120萬噸/年)的PTA裝置的順利投產,以及下游需求的走弱,導致PTA開始過剩,而檢修不過是減緩、放慢了累庫的節奏,但難改整體累庫的趨勢。

四、PTA期權

(1)PTA期權成交持倉情況

截止至2020年01月06日,期權合約總成交23,791張,較上一交易日增加43.61%,總持倉48,223張,較上一交易日減少0.17%,成交持倉比49.34%。期權成交量認沽認購比41.15%,持倉量認沽認購比51.07%。從成交持倉情況來看,當前市場認購虛值期權交投較為活躍,市場對未來走勢偏積極。

(2)PTA期權波動率分析

截止至2020年1月6日,標的20日、40日、60日和120日歷史波動率分別為17%、14.9%、15.37%和20.26%,處於歷史中等偏下水平。202003、202005和202009期權隱含波動率分別為17.29%、17.81%和16.75%。總的期權隱含波動率為18.1%,從上市以後呈現逐步上升的態勢。

五、總結與操作建議

結合當前PTA基本面情況,我們認為目前提振PTA價格的主要因素在於成本端。基於歷史經驗來看,地緣政治對於國際油價的影響主要是脈衝式的,目前國際原油已有沖高回吐漲幅之勢,PTA進一步上漲空間有限,上方5200為較強壓力位。在期貨操作上,我們認為近期PTA主要跟隨成本端波動,且受制於累庫壓力,PTA整體會弱於原油,若後續原油正式確認回調,可單邊短線輕倉試空。在期權操作上我們推薦賣出牛市價差策略,即賣出TA005C5200,買入TA005C5400。

本文源自方正中期期貨

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