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「油脂周報」主線邏輯未改,棕櫚依然強勢

作者| 石麗紅 中信建投期貨農產品事業部本報告完成時間 | 2020年01月12日交易邏輯及策略本周油脂整體穩中有升,MPOB及USDA月報臨近,市場謹慎情緒增長,多頭炒作熱情暫時受到抑制。

2020-01-14 13:59 / 1人閱讀過此篇文章  

作者 | 石麗紅 中信建投期貨農產品事業部

本報告完成時間 | 2020年01月12日

交易邏輯及策略

本周油脂整體穩中有升,MPOB及USDA月報臨近,市場謹慎情緒增長,多頭炒作熱情暫時受到抑制。此外,有關印度將限制棕櫚油進口的傳言紛紛擾擾,一度令產地報價回落,但隨著官方公告的落地,盤面表現卻呈現利空出盡之勢。隨著周五MPOB偏多報告兌現,快於預期的馬棕去庫存速度再度提升市場多頭氛圍。

但值得關注的是,近期產地報價漲幅不及連盤,伴隨著本周人民幣的升值,棕櫚油進口利潤正在悄然改善。若加上三四百元/噸的基差,已經距離給出進口利潤不太遠了,前兩日國內已經零星出現一些買船。若在印度採購短期迴避後,產地報價不能維持堅挺,國內買船的增長或對後期棕櫚油基差及盤面上升動能有所壓制。但棕櫚油減產的主線邏輯並未改變,依然支撐棕櫚油的做多基礎,回調仍是買入機會。

豆油方面,近三周超高水平的壓榨量令豆油庫存小幅回升,但高壓榨量也同時伴隨著豆粕庫存的回升。據悉,華南地區油廠普遍呈現豆粕出庫難的現象,豆粕脹庫壓力令其豆油基差表現強勢。市場預計春節後國內大豆壓榨難以維持高位,繼續利好豆油去庫存,基差及盤面提前搶跑,預計強勢難改。

下周關注重點:中美第一階段協議簽訂

風險點:馬棕減產不及預期,加菜籽進口放鬆,人民幣持續升值

本周油脂整體穩中有升,MPOB及USDA月報臨近,市場謹慎情緒增長,多頭炒作熱情暫時受到抑制。此外,有關印度將限制棕櫚油進口的傳言紛紛擾擾,一度令產地報價回落,但隨著官方公告的落地,盤面表現卻呈現利空出盡之勢。隨著周五MPOB偏多報告兌現,快於預期的馬棕去庫存速度再度提升市場多頭氛圍。

一 核心關注

(一)印度限制進口引擔憂

在印度下調進口關稅、增加棕櫚油採購後,本周印度相關的傳言再次變多。有說印度非正式要求進口商避免採購馬棕的,有說印度尋求在4月1日開始的新財年中提高精鍊棕櫚油進口關稅的,對前半周的產地報價形成一定程度打壓。果然傳言並非空穴來風,周三晚間印度貿易部發布正式公告,將精鍊棕櫚油進口由此前的進口狀態改為限制進口,一度引發連棕恐慌下跌。但我們認為,此項政策會促使印度調整植物油進口結構,並不會減少印度進口需求。畢竟植物油的食用需求存在剛需,少進口精鍊棕櫚油,就必然需要多進口毛棕櫚油、脫膠豆油及葵油,由此我們看到了後半周BMD毛棕櫚油期約的上漲。

印度,兼具人口大國、植物油進口大國及發展中國家屬性,由於國內信教的人口比例較高,素食主義者多,導致其對動物蛋白及相應飼料蛋白的需求要遠遜於中國。這就使得印度出現一面出口蛋白粕,一面進口植物油的奇怪景象。由於人口眾多,但國內油籽產量不足,且國內蛋白粕需求限制進口油籽壓榨,印度的植物油產需缺口是通過直接進口來彌補的。印度每年植物油進口需求1500多萬噸,且隨人口及人均消費的增長逐年增長。作為發展中國家,印度很難在短時間內擺脫以價格低廉的棕櫚油為主的進口結構,2018/19年度印度進口的棕櫚油(精鍊棕櫚油+毛棕櫚油)就占據了高達近60%的比例,預計今年仍將延續。

市場猜測政府很可能會通過發放配額的方式限制精鍊棕櫚油進口,但從印度的植物油進口情況來看,精鍊棕櫚油進口數量並不多,即便是在進口關稅利於精鍊棕櫚油進口的2018/19年度,月均也不過是在20萬噸上下,影響相對有限,較容易通過增加其他植物油進口來彌補。短期印度政策不利可能會對產地階段性出口產生一些影響,本周印度即有洗船現象,但在減產的大背景下,需求端的問題並非主要矛盾,主要矛盾仍在供應端。

(二)產地去庫存繼續推進

我們認為,產地棕櫚油減產及去庫存仍是做多棕櫚油主線的邏輯,而剛剛公布的MPOB 12月報告也繼續驗證這一做多邏輯。MPOB數據顯示,馬來西亞12月棕油產量133.3萬噸,環比降13.27%,同比大降26.22%。因出口好於預期,12月末庫存較預期多下滑5萬噸左右,令報告整體呈現利多狀態。

根據前期降雨情況,馬來西亞的降水同比偏少月份分布在1-3月及7-11月,而印尼的降水同比偏少月份在今年的7-11月。按照單產滯後降水10個月推算,馬來西亞的乾旱影響自11月起已開始顯現,MPOB稱馬來西亞11月棕櫚油產量154萬噸,單產0.28噸/公頃,同比大降甚至低於2016年同期水平,形成進一步印證。我們預計,11月-明年2月以及明年5-9月,馬來西亞棕櫚油產量仍將處於乾旱影響的範圍內;相應的,印尼對應的乾旱減產期預計將在明年5月-9月,目前影響尚未顯現。

鑒於產地棕櫚油減產仍在進行時,預計產量恢復至少要到10月後。在這種情況下,減產幅度的兌現仍有不確定性兼具想像空間,故而現在就談減產炒作的利好兌現完全尚為時過早。只不過,在前期持續拉升下,需關注市場預期是否有過高的情況。12月馬棕產量的下降還受到降水過多的影響,隨著東南亞降水從過量的狀態逐漸恢復,階段性產量的恢復可能對市場做多熱情有所抑制,引發盤面一定調整。但只要減產不被證偽,棕櫚油並不存在趨勢性下跌的基礎,回調仍可買入。

(三)大豆高壓榨難持續

隨著年前豆粕備貨的進行,油廠周度壓榨量升至200萬噸以上超高水平,令豆油庫存小幅回升。但隨著高壓榨量的持續,豆粕庫存已經從此前的40萬噸下方升至60萬噸附近,預計將對後期開機率形成影響。據悉,華南地區油廠普遍呈現豆粕出庫難的現象,豆粕脹庫壓力令其豆油基差表現強勢。

隨著春節前大豬集中出欄,節後補欄的不足及小豬吃料的減少易令豆粕需求出現斷檔,大豆壓榨量的回落將令豆油重回去庫存狀態。中美第一階段協議即將簽訂,對美國肉類進口的增加已經基本能夠確定,近期市場對美國DDGS進口放開的預期也出現增加。肉類及DDGS進口的增加預計將對國內豆粕需求形成衝擊,不利於大豆壓榨量的回升。市場預計春節後國內大豆壓榨難以維持高位,繼續利好豆油去庫存,基差及盤面提前搶跑,對豆油盤面形成支撐及提振。

二 交易邏輯及策略

經過評估,印度限制精鍊棕櫚油進口影響相對有限,靴子落地後盤面反呈現一種利空出盡的走勢。但值得關注的是,近期產地報價漲幅不及連盤,伴隨著本周人民幣的升值,棕櫚油進口利潤正在悄然改善。若加上三四百元/噸的基差,已經距離給出進口利潤不太遠了,前兩日國內已經零星出現一些買船。若在印度採購短期迴避後,產地報價不能維持堅挺,國內買船的增長或對後期棕櫚油基差及盤面上升動能有所壓制。但棕櫚油減產的主線邏輯並未改變,依然支撐棕櫚油的做多基礎,回調仍是買入機會。

豆油方面,近三周超高水平的壓榨量令豆油庫存小幅回升,但高壓榨量也同時伴隨著豆粕庫存的回升。據悉,華南地區油廠普遍呈現豆粕出庫難的現象,豆粕脹庫壓力令其豆油基差表現強勢。市場預計春節後國內大豆壓榨難以維持高位,繼續利好豆油去庫存,基差及盤面提前搶跑,預計強勢難改。

作者姓名:石麗紅

投資諮詢從業證書號:Z0014570

重要聲明

本報告中的信息均來源於公開可獲得資料,中信建投期貨力求準確可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證,據此投資,責任自負。本報告不構成個人投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。





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