金融界

訂閱

發行量:8186 

中信證券:上調騰訊目標價至480港幣 維持買入評級

展望2020年,公司網路遊戲、金融&企業業務有望繼續保持穩健增長,同時受益於宏觀經濟企穩、短視頻帶來的流量衝擊邊際減弱、在線視頻政策監管回歸常態等,在線廣告業務表現亦有望邊際改善,全年整體業績確定性較為理想。

2020-01-16 11:08 / 1人閱讀過此篇文章  

展望2020年,公司網路遊戲、金融&企業業務有望繼續保持穩健增長,同時受益於宏觀經濟企穩、短視頻帶來的流量衝擊邊際減弱、在線視頻政策監管回歸常態等,在線廣告業務表現亦有望邊際改善,全年整體業績確定性較為理想。經歷近期估值修復後,目前公司估值仍在合理區間,我們上調目標價至480港幣,以反映國內在線廣告市場邊際改善可能及公司在微信生態、企業業務領域的積極進展等,繼續維持「買入」評級。

▍用戶平台:在線流量份額基本企穩。

Questmobile數據顯示,經歷前期持續下滑後,公司國內在線用戶流量份額自2019Q2開始明顯企穩,Q2、Q3連續兩個季度維持在42%左右,考慮到微信小程序等持續發力以及頭部短視頻App用戶增速放緩,公司流量基礎有望保持穩固。2019年微信生態進展亦較為理想,包括:小程序日活躍用戶(DAU)已突破3億,全年創造8000億交易額(同比+160%);小遊戲累計服務用戶超10億,商業化規模同比+35%;企業微信服務超過250萬家真實企業,擁有6000萬活躍用戶等。中期來看,預計微信平台良好的生態結構、用戶數據表現等將會為公司的流量基礎提供基礎性支撐,並持續提升公司貨幣化能力。

▍網路遊戲:未來1年業績能見度較好。

目前遊戲版號審批節奏基本穩定在每月發放2批,對應80~90款遊戲數量,趨嚴的監管政策亦有望持續利好騰訊等頭部企業。在運營產品王者榮耀、和平精英持續穩居國內IOS暢銷榜TOP 3,基於歷史經驗,我們預計2款產品生命周期有望持續3年以上。2020年籌備重點產品中,已獲得正式遊戲版號的劍俠情緣2、DNF(移動版)大機率將在上半年上線,同時使命召喚手游、英雄聯盟手游等亦在積極申請版號。

三季度海外市場對整體遊戲業務貢獻占比已達10%,海外龐大市場空間以及公司過去數年藉助M&A等方式在海外儲備的大量遊戲研發、運營資源等料亦將提供持續的支撐。截止2019Q3,公司遞延收入規模為545億元,較二季度(508.5億元)繼續小幅增長,短期業績平滑空間依然充足。

▍廣告業務:較2019年有望明顯改善。

我們判斷,進入2020年,公司廣告業務在2019年面臨的宏觀不利因素有望邊際改善,主要包括:國內宏觀經濟企穩帶來的企業廣告支出意願恢復,頭部短視頻App應用用戶規模、用戶在線時長增速逐步放緩,奧運會、歐洲杯等大型體育賽事對品牌廣告投放的支撐,在線視頻等監管逐步鬆綁等。

2020年度微信公開課,微信團隊亦表示將持續強化小程序頁面搜索、小程序發現、消息推送、直播組件等能力,並提出構建基於交易場景的商業閉環,有望對小程序用戶活躍度、商業變現能力帶來顯著改善。同時除了朋友圈、公眾號、小程序之外,微信搜索、看一看等均是潛在的可承載廣告貨幣化的產品點。

▍金融&企業業務:穩健增長。

在第三方移動支付市場,騰訊、支付寶相對份額基本趨於穩定,並推動雙方補貼策略的相應調整,毛利率有望跟隨小幅改善。近期微信亦增加了微信支付分、先享卡等增值服務能力,配合小程序端閉環交易場景能力的構建,我們判斷微信支付在商戶端交易額有望繼續保持穩健增長;企業業務領域,2019Q3公司雲業務單季度收入達到47億元,為同期阿里雲的50%左右,三季度亦實現了2019年收入突破100億元的目標。2019年底,公司亦發布了企業微信3.0版本,新增微信連接能力,較市場競品具有獨特優勢,同時亦在IM溝通協作、行業應用、生態合作等層面進一步升級。中期來看,企業微信、騰訊雲有望形成明顯的協同效應。

▍風險因素:

遊戲行業政策持續收緊風險;宏觀經濟不確定性繼續壓制廣告主支出風險;新網際網路產品&服務用戶分流風險;企業業務領域持續投入導致利潤階段性承壓風險等。

▍投資策略:

展望2020年,公司網路遊戲、金融&企業業務有望保持穩健增長,同時在線廣告業務表現亦有望邊際改善,全年整體業績確定性較為理想。考慮到國內在線在線廣告市場邊際改善可能以及公司在小程序領域的積極進展,我們略微上調公司2019/20/21年凈利潤(GAAP)、凈利潤(Non-GAAP)預測至936/1188/1469、939/1180/1466億元(原預測分別為936/1171/1416、939/1163/1413億元),上調目標價至480港幣(原值為408港幣),繼續維持「買入」評級。





文章標籤: