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比亞迪:股價十年不漲,未來十年十倍?

愛他的人認為比亞迪是新能源汽車全球領軍企業,在股神巴菲特的加持之下,未來市值肯定超過萬億,十年十倍不是夢。

2020-01-15 07:05 / 0人閱讀過此篇文章  

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本文發布於2019年6月11日,特地再次分享給大家。

以下文章來源於初善投資 ,作者初善君


文:初善君

從來沒有一家公司會像比亞迪一樣,當我們談起他時,市場上幾乎有兩種截然不同的觀點。


愛他的人認為比亞迪是新能源汽車全球領軍企業,在股神巴菲特的加持之下,未來市值肯定超過萬億,十年十倍不是夢。


不愛他的人會對他高額的應收帳款、糟糕的自由現金流、低毛利、依靠政府補貼、研發費用資本化嗤之以鼻,順帶著嘲笑巴菲特失敗的投資。


今天初善君來聊聊自己眼中的比亞迪。


1、十年十倍不是夢?

新能源汽車全球領軍企業。比亞迪自己稱,公司作為新能源汽車產業領軍企業,已連續4年新能源汽車銷量全球第一。而且2019年1-4月比亞迪在中國新能源汽車市場的占有率在25%左右,在中國每賣出4輛新能源汽車,就有1輛是比亞迪品牌。初善君在端午節還去了深港澳車展,當然不是為了看車模去的,比亞迪的新能源汽車銷售掛在嘴邊就是這句:每4輛新能源汽車就有1輛是比亞迪。


圖片來源:初善君實拍


巴菲特愛股?2008年,巴菲特以18億港元認購比亞迪10%的股份,在2009年的巴菲特股東大會上,巴菲特稱王傳福是「真正的明星」。股神加持之下,比亞迪的股價在2009年股價就達到了86元每股。十年過去了,現在比亞迪的股價還在47元港幣徘徊,股價可以說是十年未漲,但是對於股神來說,現在依然持有2.25億股比亞迪港股,可以說對王傳福投了無限信任票。


數據來源:wind


從手機電池到鋰電池,從傳統汽車到新能源汽車,現在新拓展了軌道交通業務——雲軌,可以說比亞迪幾乎每一次都能踩對點,把公司不斷做強做大,尤其是現在又在積極拓展雲軌業務,為公司長期持續成長培育出新的增長極。


所以很多投資者認為比亞迪作為未來新能源汽車的王者,市值空間不止萬億,不少投資者給出了十年十倍的預期。


二、財務槽點

營業收入穩步增長,但是扣非凈利潤波動大。看比亞迪的營業收入和扣非凈利潤,營業收入穩步增長,2018年達到了1301億元,同比增長超過20%。但是看扣非凈利潤,極其不穩定,2012年至2014年居然連續三年虧損。2017年和2018年凈利潤更是聯繫下滑,分別下滑35%和80%,由2016年46億下滑至2018年的5.9億。這意味著對很多投資者來說,不穩定的盈利為估值帶來極大的難度,不是價值投資者的首選。


數據來源:wind,作者整理


看研發支出,作為科技企業,比亞迪每年拿出營業收入的5%左右用於研發,2013年至今,七年累計投入295億,而且連年增長。


數據來源:wind,作者整理


40%的研發支出資本化。但是在研發費用的會計處理上,比亞迪的處理相對激進,每年40%的研發支出資本化,2018年資本化金額高達35.47億。這給報錶帶來兩個結果,一是利潤表可能虛增,雖然扣非盈利只有6億,二是長期資產開發支出下有餘額54億,這54億還沒有計提折舊和攤銷,一旦計提,按照10年也會每年減少5.4億的利潤啊。


數據來源:wind,作者整理


政府補助超35億。2010年至今比亞迪共確認政府補助收入75億,2018年就收到了23.38億,正是靠著這些補助,2018年比亞迪報表上顯示實現凈利潤為35.56億,看著盈利還不錯。


數據來源:wind,作者整理


新能源汽車銷售補貼超89億。要知道這些補助還不算新能源汽車的消費者補貼,根據公告比亞迪2015及以前年度獲得補助金額 20.07 億元,2016 年度獲得補助金額 26.82 億元,2017、2018年度通過預撥補助資金審核金額 23.70 億元等,合計89.29億元。雖然這89億不是直接計入凈利潤,但是是通過增加毛利的方式增加凈利潤。


公司表示政府補貼的目的為鼓勵消費者購買新能源汽車,而公司並未在該正常銷售流程中無償獲取政府給予的補貼,因此公司收取的此部分補貼不符合《企業會計準則第16號——政府補助》之從政府無償取得的定義範疇,而應該根據《企業會計準則第14號——收入》對該款項確認為正常的銷售收入。因此該款項為正常的銷售收入,並非對本公司的政府補助,公司在實際訂單交付後已按照會計準則確認為營業收入,同時確認對應的應收款項;待收到新能源補助款清算款及預撥款時,增加貨幣資金,同時減少對應的應收款項。


應收帳款餘額高。截止2018年底,比亞迪應收帳款餘額高達493億元,這還是在2017年589億的基礎上減少了97億。應收帳款周轉天數更是連年增長,2011年只有40天,一年周轉9次,到了2017年,周轉天數達到了159天,每年周轉2.26次。可見隨著公司規模的增長,公司的應收帳款的質量是下降的。


數據來源:wind,作者整理


十年自由現金流為-680億。在DCF者眼裡,自由現金流才是價值,從2010年至2019年的十年里,只有2012年和2018年自由現金流為正,也只有3.21億和4.84億元,但是十年累計流出680億,所以比亞迪是典型的價值毀滅了。


數據來源:wind,作者整理


總之,比亞迪的財務槽點太多了,吐不完。


3、比亞迪能買嗎?

當你看業務布局、業務數據時,比亞迪牛的不行。2019年5月新能源汽車的銷量為21899輛,同比增長53.8%,1-5月份累計銷量119082輛,同比增長106%。純電動更是銷量7.69萬台,同比增長3.75倍。


然而一旦落實到更重要的財務數據,就塌得一塌糊塗。公司汽車業務2018年實現營業收入760億元,毛利率只有19.78%。


針對雲軌業務,公司表示已贏得國內外多個城市訂單,公司首條雲軌路線已於2017年9月在銀川正式通車並開始營運,未來,隨著國內和海外市場更多項目的開工建設,預計相關業務將為公司拓出新的增長空間。


然而當交易所問詢公司具體項目和收入時,公司表示公司正積極與一、二線城市洽談合作事項,但由於雲軌、雲巴項目尚處起步階段且建設周期長,公司目前確認的收入較少。

而且公司盈利不穩定很難進行估值,現階段1389億的比亞迪值得購買嗎?


在中國汽車市場,雙福是繞不開的話題,吉利的李書福和比亞迪的王傳福證明了他們可以造好汽車,如果沒有他們兩的存在,中國的汽車市場不知道變成什麼樣子。


所以如果你看好新能源汽車,比亞迪肯定會是重要的玩家。那麼現在買入比亞迪就等於是看漲期權,堵得是中國新能源汽車的明天。


至於能不能成功,只能走一步看一步了。






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