金融界

訂閱

發行量:8198 

大宗商品2020年一季度展望:經濟預期企穩修復 多資產配置機會到來

1能源核心觀點:一季度呈現供需雙弱格局,庫存壓力在二月後會逐漸緩解,能源品價格呈先抑後揚趨勢,整體偏強運行。

2020-01-15 11:21 / 3人閱讀過此篇文章  

核心觀點

一季度流動性寬鬆疊加中美貿易緩和會帶來經濟階段性企穩,預計大宗商品整體偏強運行。國內逆周期調節政策持續加碼,消費端的改善帶來補庫與需求的上升,整體看好工業屬性偏強的品種。基本金屬和黑色板塊的表現優於能源和貴金屬板塊,農產品推薦油脂板塊。

1 能源

核心觀點:一季度呈現供需雙弱格局,庫存壓力在二月後會逐漸緩解,能源品價格呈先抑後揚趨勢,整體偏強運行。

1、原油:一月份存在累庫壓力,但過後油價或有一定向上彈性,應注意交易層面風險

近期伊朗事件雖有平息,但是地緣風險的溢價一直存在。中東地區地緣風險仍存,疊加季節性因素,原油一季度將偏強震盪。2020年一月份原油會有累庫壓力,具體體現在OECD整體庫存增加和美國原油庫存季節性增加。美國EIA庫存上周已經有累庫跡象,從季節性來說,美國的累庫狀況會持續到2020年4月左右;對於OECD來說,一月份庫存壓力較大,但後續庫存壓力會逐漸消解。隨著庫存壓力的消解,一季度後半段油價會有走強。從地緣政治風險角度來看,伊朗前期激烈衝突有所降級,中東地區地緣風險溢價仍然存在。大家對原油的交易來自對基本面狀況的充分預期。當前市場對於宏觀經濟向好的預期雖不充分但已經在博弈,體現在交易結構和金融屬性上,這對油價形成偏強支撐。近期NYMEX非商業空頭持倉占比非常低,需要注意交易層面的風險。原油板塊一季度整體偏強,呈先抑後揚趨勢,抑來自累庫存,揚來自累庫存消解和宏觀經濟向好的預期,且市場可能會提前交易全球經濟向好預期。

2、動力煤:樂觀因素逐步增多,煤價底部支撐較強,一季度煤價將偏強震盪。

從2019年12月至今,煤價已經從543元/噸上漲至556元/噸,漲幅雖然不高但是一直在持續上漲。支撐煤價的樂觀因素主要來自四個方面:

(1)庫存壓力消解:當前港口庫存已經從2019年年中的高庫存逐步消解到與2018年同期持平。隨著旺季來臨,電廠庫存可用天數回落至20天左右,與同期水平接近。但是由於春節後累庫存,電廠庫存可用天數會有回升,但是絕對值還會位於較低水平。

(2)長協價及坑口價的支撐:通過對比2017年以來神華集團年度長協價和動力煤現貨的價格可以發現,神華年度長協價構成了煤價的強底部支撐。2017年五月二者價格較為接近,過後動力煤價格上漲;近期二者價格又逐漸分叉,現貨價格出現一定程度上漲。另一個價格底部支撐來自於港口與坑口價差以及坑口價格的絕對值。港口和坑口價差處於過去三年內的較低水平,在220元左右,這也是煤價難以進一步下滑的支撐。

(3)宏觀經濟樂觀預期:國內製造業PMI數據連續兩月位於榮枯線以上,是積極的宏觀信號。PPI通縮壓力逐步消解,一季度有可能回正。汽車行業等中下游需求向好,從側面反映出宏觀經濟預期向好。一季度宏觀經濟企穩甚至超預期的現象對煤價形成支撐。

(4)動力煤供需缺口測算:2020年一季度甚至到四、五月份,動力煤將處於供需不足格局之中,這也是煤價在未來一個多季度里偏強力的支撐。

2 黑色

核心觀點:隨著春節後開工條件向好,需求將逐步兌現,鋼價逐步偏強,上游鐵礦石和雙焦會跟隨鋼價走勢。

1、螺紋鋼:冬儲累庫高峰過後,螺紋鋼價格或將偏強

(1)庫存端:將每年春節作為第0周,通過對比春節前後八周社會庫存變化,能夠發現過去幾年裡螺紋鋼社會庫存累庫環比高峰值出現在第0周(即春節當周)。春節前累庫壓力會逐漸加大,該階段螺紋鋼走強壓力也會偏大,鋼價偏底部震盪。目前螺紋鋼價格和往年冬儲價格接近,當前價格位於3750偏底部。春節後隨著施工條件的好轉以及基建、房地產開發投資加碼,投資韌性出現,螺紋鋼需求在一季度可能較旺盛甚至超預期。

(2)價格端:螺紋鋼價格一季度可能會衝擊到4000以上的區間,現貨均價將維持在3900左右。

(3)需求端:螺紋鋼一季度的需求支撐較強,主要來自於逆周期調節政策的加碼。基房地產相比基建對於螺紋鋼的拉動更強,上半年地產的開發投資會保持韌性,目前地產相關政策也已經出現了邊際放鬆的跡象。降准政策的出現、CPI高點過後可能降息等因素對螺紋鋼的需求都是額外向好的因素。

2、鐵礦石、雙焦:上游原材料供需格局良好,價格將跟隨螺紋鋼走勢,原材料自身並不會引領節奏,更多來自下游需求向好帶動螺紋鋼價格偏強,進而傳導到上游

一季度鐵礦石價格可能跟隨鋼價有一定的小幅上揚。焦炭價格的中樞區間可能在1900左右,一季度可能有階段性上揚,但漲幅不會超過螺紋鋼。

(1)鐵礦石:鐵礦石2019年的整體供給相對2018年產量增長了9000萬噸,基本補上了礦難之後的缺口,甚至還有供給盈餘。鐵礦石供給偏良好,並未再出現供給緊張。

(2)雙焦:對於焦炭焦煤,沒有太多供給缺口出現,但是可能局部偏緊張。如北方因為運輸問題出現運輸偏緊。當前焦炭供需良好,後續走勢會跟隨鋼價。

3 農產品

核心觀點:一季度整體生豬存欄恢復速度不會很快,疊加春節後養殖戶剛開始補欄,對飼料消費較少,豆粕玉米需求走低

配置策略:首推油脂板塊,油脂一季度依然有上行趨勢。蛋白粕和玉米基於年後需求較差,價格將維持震盪。白糖一季度將震盪上行。

1.棕櫚油:

棕櫚油季節性減產非常明顯,生物柴油政策的逐步實施對消費端有拉動,一季度末期增產難以實現,看好一季度油脂板塊。

2.豆油:

2019年12月底豆油庫存為95萬噸,處於歷史較低水平。一季度由於飼料原料需求較差,大豆壓榨量減少,因此豆油庫存將進一步去化,豆油價格會有上漲。

3.蛋白粕:

基於之前對於生豬養殖的飼料需求判斷,認為一季度豆粕價格走勢震盪為主。

4.玉米:

玉米年後會有小的收糧高峰出現,疊加之前生豬存欄降低,對飼料消費維持低位,整體維持震盪。

5.白糖:

白糖一季度會有震盪偏強趨勢。今年國際白糖減產,印度減產600萬噸以上,提振糖價。國內白糖供不會太緊張,但是邊際改善明顯。白糖上行周期明確,所以一季度白糖震盪偏強。目前榨季正在開始,因此現貨端有很多白糖會陸續放貨,階段性供給會陸續增加,所以白糖一季度將震盪上升。

4 貴金屬

核心觀點:黃金簡單回調後可能會開啟溫和上行趨勢,一季度末將迎來好的配置時點

目前在金價1540-1560區間內震盪。之前因為美伊事件金價在突破1600後有快速回調,預計一季度金價會回調到1500附近,過後金價會溫和上行,二季度或有突破性單邊上行趨勢。

(1)一季度全球經濟出現階段性企穩,風險資產的價格可能出現持續性上揚。中美貿易摩擦持續緩和疊加2019年美聯儲乃至全球央行持續性降息,全球主要經濟體製造業PMI出現階段性企穩。從OECD的領先指標中也能夠看到底部反彈的跡象。市場風險偏好的回升,帶動全球股市和大宗商品出現資產同步上漲趨勢。一季度前期金價會受到一定壓力,一季度中後期大宗商品價格上升會帶動通脹預期上行,黃金由於其抗通脹屬性,價格有支撐。

(2)美國經濟滯後歐洲經濟2-3個季度。歐洲經濟已經在2019年第三季度逐漸企穩。疊加新的指標來看,美國經濟一季度可能階段性企穩,但是從一些前瞻性指標來看,美國經濟二季度經濟增速下行壓力較大。美元指數一季度開始會偏弱但是不會快速下滑,但二季度有下行趨勢,對於金價有強支撐。

(3)2019年有經濟增速下滑風險,流動性寬鬆央行降息明顯。2020年上半年經濟階段性企穩,因此第一第二季度不會有明顯的降息操作。但是經濟長期有下行風險,疊加下半年美國大選等不確定性因素,下半年可能會有降息操作,2020年上半年二季度可能有流動性補充,風險資產在一季度末有回調壓力。

5 基本金屬

核心觀點:全球經濟出現階段性企穩,需求預期有明顯改善。疊加整個工業品庫存處在周期性底部位置。一季度會迎來銅鋁補庫需求。

一季度基本金屬整體偏強運行。2019年貨幣寬鬆政策疊加中美關係緩和,全球經濟明顯復甦。2020上半年全球經濟企穩,疊加中國出台一系列穩增長措施,在低利率條件下,宏觀偏強改善會帶動整體消費回暖,上半年基本金屬偏強運行。

1. 銅:

(1)基本面:預計一季度銅價會突破6500美元/噸,均價維持6200+美元/噸水平之上,下半年還會持續流動性寬鬆。國內逆周期調節、全球經濟階段性企穩、國內地產竣工面積持續回升、汽車和新能源汽車行業呈現向好態勢,政策和基本面對於下游消費有明顯的邊際改善,支撐銅價。

(2)供需格局:2020年精鍊銅有缺口,但一季度是消費淡季時點,所以銅供需會有不到10萬噸的小幅過剩。二季度旺季來臨則會出現明顯缺口。所以預計一季度銅價不會走弱。當前銅礦緊而不缺,2019年1-8月銅礦產量基本持平。下半年智利擾動因素導致2019年整體出現負增長,但是2020會出現2%的正增長。明年的核心在於精鍊銅,由於2020年會壓制產能和實際產量釋放,精鍊銅的產量會較低。2020年一季度和二季度上半年由於精鍊銅需求較高,所以缺口會比下半年更為明顯,價格也會有明顯上行趨勢。雖然2020年一季度銅需求較弱,但是仍有補庫需求。如果能夠帶動補庫,銅價一季度可能衝破6500美元/噸。

2.鋁:

電解鋁在一季度或有區間小幅震盪趨勢,價格走勢在13600-14200之間,當前價格略有承壓。2020年電解鋁實際產量釋放不及產能釋放。電解鋁產能集中在一季度釋放,但是一季度消費端季節性走弱,所以一季度可能供需小幅過剩,但是二季度會有明顯缺口。

成本端主要看氧化鋁和電力。電力當前主要從高成本區域轉向低成本電力區域,所以未來電力成本可能會有明顯下滑趨勢。氧化鋁2020年會延續甚至加劇2019年的過剩格局。2020年氧化鋁產能投放超過600萬噸。電解鋁供給過剩,整體氧化鋁價格偏弱,均價會在2500不到2600的水平,相比2019年有明顯下行,一季度成本端對價格的支撐偏弱。

3.鎳:

2020年一季度供需雙弱,供給端的擔憂對鎳價有底部支撐。不鏽鋼總體低迷,宏觀預期改善會拉動消費,但不鏽鋼庫存壓力較大,國內需求疲軟狀況下消費端不會看到明顯改善。印尼鎳鐵加速投產,國內不鏽鋼對鎳鐵減產有預期,鎳鐵價格下行直接傳導到原料端。一季度鎳價有一定壓力,但是目前底部支撐明顯,一季度鎳價不會有大的突破。2020年整個鎳礦會出現明顯缺口,但是缺口不會在一二季度出現,可能會在下半年顯現。國內還有鎳礦港口庫存,所以一季度供應壓力不會特別明顯,一季度鎳礦不會有實質性短缺。一季度鎳價可能維持震盪,消息層面對振幅會有較大影響。

6 總結

配置策略:基本金屬>黑色>農產品>能源>貴金屬。宏觀經濟出現階段性復甦會帶動黑色和工業金屬板塊走勢偏強,生豬存欄的恢復對農產品會有影響,流動性寬鬆疊加地緣政治風險存在會對貴金屬板塊有明顯支撐,一季度是貴金屬好的配置時點。

7 提問

1.剛才有提到原油的金融屬性,請問對美元指數走勢怎麼看?

美元指數走勢要區分不同時間維度來分析。從長周期邏輯來看,通過復盤最近50年美元的長周期能夠發現,美元周期大概在15-16年的周期維度。歷史上1985年、2001年、2016年出現了三次強美元周期頂點。從長周期角度來講我們現在還是處在弱美元周期里。從短期來說,最近一季度或者一年,美元指數會有下行。美歐經濟對比會決定美元指數走勢。當前美國經濟還是在尋底,但歐洲經濟已經出現底部企穩甚至向好的跡象。因此美元指數將承壓下行。另外,美國涉及到的風險事件可能加劇對美元信用的削弱,這也是美元指數偏弱跡象的一個支撐。

從金融屬性來說,美元指數走弱是對油價是向上的支撐。因此一季度油價整體偏強,要注意對先抑後揚節奏的把握。

2.金價的底部位置是多少?2020年金價的上漲節奏如何?

2019Q4金價位於1460的低點位置,這個時候認為黃金已經到了階段性底部。之後金價持續上漲到1540,並在美伊衝突後突破1600。金價衝破1600是因為對地緣政治有短期的溢價,但是中長期有不確定性。當時預估金價會回調到1520,甚至1500。目前金價維持在1540可能是因為美國就業數據對金價產生了短期支撐,金價的底部可能就在1520左右。2002年一季度末金價可能突破1570-1580的水平。2020年第二季度美國經濟數據會處於偏弱趨勢,美元指數將開啟下行趨勢。疊加風險資產在一季度表現較好,因此風險資產在一季度末回調的時候,多個因素疊加會對黃金產生明顯支撐,二、三季度還會呈現偏強走勢,但是四季度由於美國大選疊加其他政治風險帶來許多不確定性,難以準確判斷金價走勢。

本文源自陸家嘴大宗商品論壇





文章標籤: