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易方達基金創始董事總經理胡劍:防風險工作永遠在路上

在主題為「金融+科技蛻變與成長」的基金專場中,來自易方達基金、南方基金、鵬華基金、中歐基金、平安基金的五位頂級投資人在「展望2020,《擒牛記》」圓桌討論環節,面對金融界特邀主持人——國海證券首席宏觀證券分析師靳毅拋出的專業問題,發表了精彩的觀點。因此,胡劍強調,防風險的工作永遠

2020-01-19 18:06 / 0人閱讀過此篇文章  

由金融界舉辦的第四屆智能金融國際論壇暨2019金融界「領航中國」年度盛典近日在北京盛大召開,逾千位精英學者、數百家金融機構共同聚首,探討中國和世界的「大變局、大視野、大未來」。

在主題為「金融+科技 蛻變與成長」的基金專場中,來自易方達基金、南方基金、鵬華基金、中歐基金、平安基金的五位頂級投資人在「展望2020,《擒牛記》」圓桌討論環節,面對金融界特邀主持人——國海證券首席宏觀證券分析師靳毅拋出的專業問題,發表了精彩的觀點。易方達基金創始董事總經理、固定收益投資總監胡劍,在回顧2019年的收穫與遺憾時強調了防風險的重要性,並提示固定收益投資者要關注經濟拐點。同時,他表示中國經濟表現出了充足的韌性,因此經濟進一步快速下行導致股票下跌、債券大幅上漲的機率不高,市場出現「蹺蹺板」效應的機率不大。最後,他為大家詳細解釋了為何看好債券指數基金的發展前景

防風險工作永遠在路上

當被問到2019年的收穫和遺憾時,胡劍說:「今年個人感覺最幸運的就是沒有踩到違約的雷。今年一年這麼多違約債,我們都比較幸運地躲過去了,這是件挺不容易的事。」近年來,債券違約機率上升明顯,事件規模越來越大,違約債券規模已超過3000億元。

因此,胡劍強調,防風險的工作永遠都在路上。對於債券投資尤其是公募基金而言,防範信用風險是當前的第一要務。他表示,2019年易方達的整體投資策略都沒有激進布局,而是在「不折騰」的基調下,抓住確定的小機會,維持穩定的槓桿水平。這樣下來,「全年的總體成績還不錯。」

2019年債市整體走出了小幅震盪格局,展望未來,胡劍表示,震盪格局遲早會打破,關鍵問題是,市場收益率的震盪方向未來是往上漲還是往下跌?

胡劍從長期、中期、短期三個維度分享了自己的看法。他認為,在長周期中,隨著人口老齡化和整體負債水平的上升,中國市場的收益率必然是逐步震盪下行的。從中期來看,隨著經濟增速逐步放緩,真正見底後必然會有一輪觸底反彈。胡劍表示這個拐點會出現在未來1-3年間,但是否是2020年還不確定,同時,他建議固定收益投資者緊密關注此拐點。但短期判斷永遠很難做。胡劍表示,近期值得關注的是一季度經濟是否會在政策強心針的刺激下超出市場預期。

中國經濟韌性充足

當被問到2020年是否會出現「蹺蹺板」現象時,胡劍表示:「我們做過回溯分析,其實歷史上中國資本市場真正出現股債』蹺蹺板」的時段很少,大部分時間蹺蹺板並不明顯,甚至不少時段股債還會齊漲齊跌。」根據其團隊研究結果,「蹺蹺板」一般發生在趨勢很明顯的時候,「比如經濟很強勁地反彈或是很快速地下行,投資者的判斷都很一致,往往就會出現明顯的蹺蹺板現象。」

由此,可以把蹺蹺板問題轉化成另外一個疑問——明年經濟會不會出現趨勢性向上或向下的行情?胡劍認為大機率不會。這與他對未來經濟的判斷相關。他表示:「與市場相比我們是比較樂觀的。雖然今年經濟增速看起來並不理想,在2016年-2018年經濟增速整體趨穩,其中2017年還略有反彈,但2019年似乎又往下走了一個台階,但我認為今年的下台階是正常的,而且從下行幅度看還體現了中國經濟足夠的韌性。」眾所周知,增速下降很大程度上是源於貿易戰,如果撇除這部分外部效應,經濟會如何呢?在胡劍看來,「以2019年的房地產投資、出口情況,可以想像經濟有可能會是非常強的。」同時,從實際結果來看,2019年我國GDP增速的下降幅度其實只有0.3-0.4個百分點,表現出了很強的耐受力。因此,「從這個意義上來講,可以稍微樂觀一點。」

看好債券指數基金髮展前景

對於債券領域的被動投資工具,胡劍看好債券指數基金的發展前景。他表示,被動投資的固收產品有獨特的、但還沒有被廣大投資人真正意識到的價值。

胡劍表示,債券的票息是固定的,超額收益只能在零和博弈中獲得,獲取Alpha的難度實際上比股市更高。尤其在現階段的市場環境中,「債市整體的久期都比較短,獲取超額收益的難度更大。」因此,在這種背景下,通過低成本的被動投資來獲取市場平均收益,對投資者來說是有性價比的;作為一種富有性價比的投資工具,這類產品應該是有實際需求支撐的。從美國市場的實踐經驗來看,債券指數基金也確實受到了投資者歡迎,通常都能做到比較大的規模。

對於固收ETF,胡劍表示,雖然從美國市場來看這類產品也得到了發展,但中美ETF市場有很多差異需要納入考慮,目前還很難確定這類產品在國內市場是否會有同樣旺盛的需求。美國投資者相對於指數基金更青睞ETF,主要是看重ETF的兩個功能,「一是通過直接在交易所購買、繞開中間商而大幅降低了個人投資者的買賣費率,這一點在美國基金申贖成本普遍較高的背景下是很有吸引力的;二是美國的ETF投資在個人稅收方面也有獨特的優勢。但這兩個功能對國內市場都不太適用。」此外,固收ETF不能做槓桿,這與國內現有的債券基金(包括債券指數基金)有差異。因此,胡劍認為固收ETF產品到底能不能成為對國內投資者真正有用的工具,有沒有真實的、足夠的需求,仍然需要持續觀察。





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