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安信策略:春季行情仍將延續 關注重點將重回基本面

我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經濟走向高質量發展,因此對應的A股市場產業主線是科技、醫藥和消費,這個中長期主線不會輕易變化,不宜輕言切換。

2020-01-19 01:08 / 0人閱讀過此篇文章  

我們維持年度報告判斷,從中長期看,A股處於成熟牛。我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經濟走向高質量發展,因此對應的A股市場產業主線是科技、醫藥和消費,這個中長期主線不會輕易變化,不宜輕言切換。這其中不同子行業當前景氣、中期空間、估值、政策導向、資金屬性及風險偏好影響不同階段的領漲板塊,其他板塊在整個牛市中也會跟隨式上漲,如果要強調風格切換,需要宏觀經濟金融環境出現很大變化。我們在年度報告《A股而立,把握成熟牛》中也指出,今年製造業有望企穩復甦,經濟結構中存在一些供求關係及景氣變化顯著的品種(例如部分化工機械有色等),但經濟整體供需結構難以複製2016(供給側改革+房地產投資新周期啟動)。因此這裡的機會不是整體性的大機會,是限制在結構性的。我們認為市場出現如同2014年四季度這樣的風格轉換,需要自上而下宏觀環境的顯著變化,例如利率顯著下行加劇資產荒,使得大量低風險偏好資金入場,成為階段性增量資金主流;或者環境不變,主線方向呈現全面泡沫化,即無論是一線二線還是中小盤都已顯著失去吸引力,否則其他輔線更可能是補漲性質。總體來說是,我們當前依然看不到市場具備出現全面風格轉向的條件。

短期來看,我們認為市場風險偏好可能會逐漸降溫,但當前整體經濟依然平穩,金融環境整體寬鬆,春季行情仍將進一步延續。市場的關注重點將重新回歸基本面,尤其是一季報。預計成長性板塊一季度依然呈現景氣向上,同時在製造業復甦預期下,處於庫存低位,受益於基本面邊際改善支撐的板塊也存在結構性補漲機會,例如部分機械、化工,有色等。雖然經濟整體預期未必很大,但結構性尤其是公司個股層面也會存在一些盈利顯著改善的機會,當然其板塊的持續性和中期空間依然可能略次於主線板塊。

近期行業重點關註:電子、新能源汽車、傳媒、計算機、醫藥、券商、家電、機械、化工、有色等,主題建議關注特斯拉產業鏈、科創板等。

■風險提示:

1. 通脹超預期,2.全球經濟低預期,3.美股顯著下跌等。

正文

本周市場整體表現平淡,但是結構上成長風格表現搶眼。本周上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為-0.54%,1.86%和1.49%。從行業指數來看,計算機(3.40%)、電子(2.64%)、醫藥生物(1.56%)、汽車(3.06%)、紡織服裝(2.85%)等行業表現相對較好,休閒服務(-3.31%)、交通運輸(-1.98%)、銀行(-1.81%)、商業(-1.78%)、農林牧漁(-1.75%)等行業表現靠後。本周創業板指盤中升至1949點,創下2017年4月以來新高。我們在上期周報《「年初首選科技」驗證,關注二線走強的持續性》中強調「科創板公司2020年盈利增速有望超過創業板,科創板也有望成為2020年重要投資主題線索」,重點投資主題關注科創板,本周科創板個股全面上漲,平均漲幅超過12%。

在去年底,市場一片糾結是否風格切換到低估值板塊之時,我們堅定強調「年初行情,首選科技」,近期市場表現完全驗證我們的邏輯與判斷。

我們維持年度報告判斷,從中長期看,A股處於成熟牛。我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經濟走向高質量發展,因此對應的A股市場產業主線是科技、醫藥和消費,這個中長期主線不會輕易變化,不宜輕言切換。這其中不同子行業當前景氣、中期空間、估值、政策導向、資金屬性及風險偏好影響不同階段的領漲板塊,其他板塊在整個牛市中也會跟隨式上漲,如果要強調風格切換,需要宏觀經濟金融環境出現很大變化。我們在年度報告《A股而立,把握成熟牛》中也指出,今年製造業有望企穩復甦,經濟結構中存在一些供求關係及景氣變化顯著的品種(例如部分化工機械有色等),但經濟整體供需結構難以複製2016(供給側改革+房地產投資新周期啟動)。因此這裡的機會不是整體性的大機會,是限制在結構性的。我們認為市場出現如同2014年四季度這樣的階段性風格轉換,需要自上而下宏觀環境的顯著變化,例如利率顯著下行加劇資產荒,使得大量低風險偏好資金入場,成為階段性增量資金主流;或者環境不變,主線方向呈現全面泡沫化,即無論是一線二線還是中小盤都已顯著失去吸引力,否則其他輔線更可能是補漲性質。總體來說是,我們當前依然看不到市場具備出現全面風格轉向的條件。

1. 經濟階段企穩,製造業如期改善

從國內經濟數據來看,在庫存低位疊加穩增長政策,近期主要宏觀經濟指標呈現積極變化。從生產看, 12月工業增加值同比增長6.9%,比10、11月份分別加快了2.2、0.7個百分點。從需求看, 12月消費品零售總額同比增長8%,比10月提高0.8個百分點,與11月持平。從投資看,1-12月固定資產投資(不含農戶)增長5.4%,比1-11月提高0.2個百分點。從出口看,12月份貨物進出口總額增長12.7%,比11月提高10.7個百分點。從市場預期看,12月份製造業PMI為50.2,連續兩個月處於榮枯線以上。與上月持平。

我們在年度報告中指出,2020年經濟最大的看點是製造業復甦,並且在此前周報《經濟企穩關注製造業》等繼續強調。從當前數據看,國內補庫存疊加外需回暖,製造業投資有望持續改善。供給端看,在國內當前工業產能利用率上升,而庫存處於低位的環境下,工業企業產能可能已經進入瓶頸期;需求端看,全球經濟呈現回暖跡象,外需回升出口改善,與外需相關緊密的製造業需求回暖,製造業企業擴大產能的意願將進一步上升。另外一方面,伴隨著工業企業盈利持續改善,企業融資成本逐步下行,製造業企業再投資的能力也逐步得到增強。整體來看,在國內補庫存疊加外需回暖,工業企業盈利改善融資環境回暖的背景下,製造業投資在2020年有望持續改善。但同時需要注意的是,製造業改善是基於自下而上的,進程大機率是一波三折的,幅度大機率是溫和的,而它和房地產投資周期或者基建投資周期啟動的動力與幅度並不可比。

融資意願回暖,金融數據回升。1月16日,央行公布2019年金融數據,中國2019年12月社會融資規模增量為21000億元,可比口徑前值為19937億元。M2同比增8.7%,預期8.4%,前值8.2%。新增貸款11400億元,預期11375億元,前值13900億元。整體來看金融數據仍保持平穩,當前貨幣政策效力逐步體現。值得關注的是企業部門中長期貸款3978億元,較去年同期的1976億元多增2002億元,反映企業融資意願有所增強。

央行加快貨幣投放,政策仍有微調空間。本周央行通過公開市場操作投放短期流動性6060億元,同時通過MLF投放中長期流動性3000億元,合計投放流動性9060億元,緩解了年前流動性季節性緊張的局面,也顯示了央行整體態度仍是偏向積極。我們認為未來一個階段,在降成本的政策目標指引下,央行貨幣政策仍有望進一步微調。

總體來說,伴隨著央行11月以來調降MLF和LPR利率,1月全面降准,以及地方專項債提前投放等政策支持,疊加外需的邊際改善,雖然面臨地產周期走弱的壓力,未來一階段中國經濟仍將保持較強的韌性。

中美商貿趨緩和,人民幣匯率穩中有升,有利金融市場流動性及估值。中美兩國1月15日簽署第一階段協議,對於中國經濟帶來積極影響。一方面,中國擴大對美農產品採購,可以更好地滿足國內動物蛋白的需求,充分保障人民群眾的民生需求,抑制CPI快速上漲的勢頭,為我國貨幣政策的實施和宏觀經濟的穩定提供良好的經濟金融條件。另外一方面,協議在加強智慧財產權保護方面的約定也有利推動中國成為一個更具活力、以創新為導向的經濟體。此外,銀行業和保險業等領域的開放將進一步推動中國金融部門的競爭和創新。

2. 題材炒作或逐漸降溫,回歸基本面、聚焦一季報

1月17日,深交所發布監管動態,1月13日至1月17日,深交所共對42起證券異常交易行為採取了自律監管措施,涉及盤中拉抬打壓、虛假申報等異常交易情形;對近期漲幅異常的「誠邁科技」「星期六」持續進行重點監控,並及時採取監管措施;共對6起上市公司重大事項進行核查,並上報證監會5起涉嫌違法違規案件線索。監管部門強調對於漲幅異常個股監控,凈化市場環境,避免市場走向泡沫化,將使得市場基礎得以夯實。

當前業績預告披露率下,按預告均值測算剔除創業板溫氏樂視後2019年業績預告增長24.45%。截至2020年1月19日早10點,全A年報預告披露率為28.29%,其中主板、創業板、中小企業板披露率分別為21.53%、41.29%與31.36%,從已披露的業績預告來看,主板、創業板、中小企業板、全部A股預喜率分別為56.53%、71.87%、69.93%、65.13%。中小創的預喜率較優,尤其是創業板改善幅度較為明顯,80%以上的創業板公司均實現正增長,且超過60%的企業業績增速高於20%。按照預告均值測算,剔除溫氏、樂視後,測算得2019創業板全年預告業績平均同比增長24.45%,測算得創業板2019Q4單季度預告平均同比增速114.26%(未剔除溫氏、樂視同比226.24%)。四季度同比增速確實與去年低基數有關,但綜合考慮TMT行業今年景氣趨勢,我們認為2020年創業板業績有望繼續維持修復趨勢。

成長是景氣向上主線,邊際改善的製造鏈也存在補漲。年初至今,市場表現呈現較為明顯的分化,以計算機(11.56%),電子(10.14%),傳媒(7.88%)、新能源汽車等為代表的成長板塊表現優異,一定程度上反應了市場對今年成長板塊景氣向上的預期以及中期成長性的認可。

但另一方面,在今年以來市場風險偏好快速上升的過程中,金融地產周期等板塊並未出現上漲,一些行業指數甚至出現下跌。當前在整體經濟呈現企穩改善,金融環境整體寬鬆的背景下,我們認為在製造業復甦預期下,處於庫存低位,受益於基本面邊際改善支撐的板塊也存在結構性補漲機會,例如部分機械、化工,有色等。雖然經濟整體預期未必很大,但結構性也會存在一些盈利顯著改善的機會,當然其持續性和中期空間依然可能略次於主線板塊。





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