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美伊衝突推升原油價格 油脂回調風險仍不可忽視

報告摘要近日美國和伊朗關係急劇惡化,且美伊衝突有進一步升級的可能,地緣衝突再次成為影響原油價格的主導因素。在地緣衝突、OPEC+深化減產和中美貿易關係改善的驅動下,短期原油價格大機率維持強勢。受此影響,多數化工品表現較強,但亦有差異。

2020-01-07 05:30 / 0人閱讀過此篇文章  
報告摘要

近日美國和伊朗關係急劇惡化,且美伊衝突有進一步升級的可能,地緣衝突再次成為影響原油價格的主導因素。在地緣衝突、OPEC+深化減產和中美貿易關係改善的驅動下,短期原油價格大機率維持強勢。受此影響,多數化工品表現較強,但亦有差異。原油近端化工品(例如燃料油)漲幅較大,而原料來源多樣化的烯烴產業鏈漲幅相對較小,當前單邊追多化工品風險較大,可重點把握多燃料油空苯乙烯、乙二醇、PP的套利機會。另外,儘管原油價格持續上漲利好生柴消費,但當前油脂價格上漲的主要驅動仍在供應端,目前油脂上漲的產業基礎仍然較強,但其亦面臨2016年價格高點的技術阻力位,短期油脂的技術性回調風險仍不可忽視。黑色產業鏈則受原油價格和美伊衝突事件影響較小,黑色板塊依然圍繞著成材短流程減產對鋼廠長流程利潤和爐料需求形成保護的主線邏輯展開,隨著鋼材消費的快速下降、累庫的提速及下游補庫的結束,後期黑色系存在共振下跌的風險。

一、策略回顧

上周油脂市場呈現高位震盪,馬棕12月產量預計環比減少16%-20%,出口降幅收窄至6%-6.7%,當前油脂的基本面仍較強勁,但當前棕油和豆油麵臨2016年高點,技術上行阻力較大,近期需警惕油脂市場的技術性回調風險,前期多單可部分止盈,待回調後再加倉多單。

2、M2005合約多單輕倉持有,關注下方2700-2750區間支撐有效性。上周豆粕先揚後抑、整體維持低位震盪,目前豆粕供需矛盾不突出,上有大豆進口量增加、豆粕庫存回升、春節前生豬集中出欄的壓力,下有成本端、南美天氣不確定性和生豬產能恢復預期的支撐,短期在南美天氣未出現大問題條件下,M2005在區間2730-2800震盪機率較大。

3、螺紋鋼2005合約階段性止盈離場,逢高輕倉布局空單。當前螺紋鋼庫存增速較快,疊加2020年春節較早,節後天氣寒冷會延遲開工,總庫存累積量或超過1410萬噸,節後高庫存將促使現貨價格承壓。

4、鄭棉多單持有。新年度全球棉花產量新增變數不大,美棉產量增幅收窄至10%,印度棉花增產預期存在分歧,國產棉產量預計減幅3.5%;近期儲備棉輪入階段性增加儲備需求,中美貿易關係改善提振下游消費預期,短期鄭棉或繼續震盪偏強運行,關注CF005在14000元/噸附近的表現。

二、本期重點推薦策略

2.1 化工品: 美伊衝突推升原油價格,成本VS供需化工品呈現分化

市場分析:

上周原油價格漲幅擴大,整體維持偏強格局。一方面,歐佩克減產、美原油庫存下降超預期等來自供應面的利好對價格有支撐;另一方面,美伊緊張局勢升級,地緣衝突對油價的影響急劇提升。目前美國兩伊衝突尚未直接影響油田產量,對油價推升更多來自市場情緒及風險溢價。從美伊政府的表態看,雙方並無「化干戈為玉帛」的打算,而是傾向於採取較為強硬的「威脅」措施。市場普遍預期後期美伊衝突升級機率較大,但不管衝突的形式是恐怖報復、代理人戰爭,還是戰爭擴大化,都將令原油價格繼續飆升,區別或在於上漲時間及程度。就短期而言,美伊衝突風險持續發酵下,將支撐油價仍維持高位區間運行。此外,從供需角度看,美國進入冬季去庫周期;若沙特一月兌現減產,油價上行動力仍存。風險則在於地緣政治熱度減退後,油價有回調修復的需求;供需面則關注煉廠春季檢修預期增加對需求利好不足的兌現情況,以及歐佩克1月減產兌現程度。

原油上漲使得成本端的抬升對化工品走勢具有一定的托底作用,但由於短期供需格局的差異,導致化工品走勢略顯分化,即重油產業鏈相關品種漲幅較大,其次是芳烴產業鏈相關品種,而烯烴產業鏈由於原油成本傳導較為間接且原料來源多樣化而漲幅相對有限;煤化工品種則更多是受供需面影響。我們認為化工品的短期主導邏輯仍在原油,而自身供需情況則是助力因素,因此化工品階段性走勢分化持續。

首先,重油產業鏈對油價波動最為敏感,目前燃料油或是油價上漲最受益的品種。其主要驅動在於受成本抬升的直接影響,同時2020限硫令的影響仍在持續。目前,高硫燃油悲觀預期基本釋放完畢,高硫燃油底部或已確立,雖然短期新加坡 380裂解價差向上修復有限,但若後期油田或煉廠運行受到局勢影響,380燃料油裂解價差有望企穩反彈。

其次,芳烴產業鏈品種,PTA由於生產/原料來源單一,其原料PX價格與油價相關性較高,因此PTA在油價上漲中也獲得了一些成本支撐。從價差看,目前PX-石腦油價差在270美元/噸左右,PTA-PX現貨加工費在350元/噸左右,整體加工費壓縮的已較多,因此,對原油價格波動的敏感度提高。但由於PTA自身供需是趨寬鬆的,開工高位疊加新產能釋放,下游需求季節性回落,PTA累庫進行中。因此,即便是有成本支撐,但由於供需不給力,即PTA供需面階段性是偏空的(PTA階段性累庫持續、PTA新產能投產兌現、下游聚酯進入春季檢修需求下降),對成本端的利好有削弱的作用。因此,PTA漲幅暫受限。操作上,暫不建議追多。

此外,烯烴產業鏈品種,短期區間震盪,但弱勢難改。在原料來源多元化趨勢下,原油對烯烴品的成本直接影響減弱,而供需仍是主導走勢的主邏輯。乙烯衍生品中,苯乙烯或相對更偏空一些,雖然受純苯成本支撐,苯乙烯價格反彈後暫較抗跌,但供需整體偏空的趨勢未改。目前主流庫區庫存逐漸升高,進入春節前最後交易階段,需求仍易減難增。浙江石化乙烯裝置試車成功,苯乙烯投產在即,後期供應利空聚集。或許國內部分裝置受利潤影響有降負或停車,但整體供應面壓力仍無明顯緩解。因此,苯乙烯上行壓力較大,適合逢高沽空。產能供應偏空壓力大於成本端提振利好的情況,或體現在PP和乙二醇兩個品種的走勢上。PP供應壓力既有來自現有裝置高開工(上周國內聚丙烯企業平均開工率在96.8%,較上周同期上升0.56%),又有來自新產能釋放(浙江石化裝置投產成功,恆力石化二期部分裝置試料成功,1月份預計有一定的產能釋放)。乙二醇新產能釋放指日可待,恆力石化試車成功維持在5成負荷,浙石化乙烯裂解裝置也已經試車,榮信上周開始有產品出來,供應端增量逐步體現;加上下游聚酯的春季減產,乙二醇累庫拐點或持續。因此,適合逢高沽空。

總體而言,原油價格的利好短期持續,對成本的敏感度差異、以及供需格局的差異,導致化工品走勢分化。

操作建議:可把握階段性的多空配置操作機會,偏多配置關注燃料油;偏空配置關注苯乙烯、乙二醇、PP。

風險提示:利多——地緣衝突升級令原油價格大幅上漲,帶動成本線上移;新供應釋放不及預期;累庫進度滯後。利空——地緣風險熱度減退令原油價格回調修復,化工品成本線向下修復,化工品累庫進展順利。

2.2 油脂油料:油脂回調風險仍然較大,豆粕關注下方支撐有效性

市場分析:

上周油脂市場總體呈現高位震盪,儘管產業面油脂上漲驅動仍然較強,但無論棕油、豆油還是菜油均面臨著2016年的技術高位,短期油脂市場的上漲阻力較大。從產業面看,馬棕減產預期仍較強烈,而12月馬棕出口降幅持續收窄。SPPOMA數據顯示12月馬棕產量環比降20.6%;MPOA數據顯示12月1-20日馬棕產量環比下降16.38%;SGS和ITS數據顯示12月馬棕出口分別環比下降6%和6.7%。如果12月馬棕產量和出口量分別按照環比減少18%和6.5%計算,則馬棕12月產量和出口量分別為126萬噸和131萬噸,故12月馬棕庫存下降機率較大。

另外,馬來和印尼提高棕油出口關稅將提升棕油的出口成本,而印度降低棕油進口關稅利於馬來和印尼棕油出口量的增加(印度自2020年1月1日起將精鍊棕油的關稅從50%降至45%,將毛棕油的關稅從45%降至37.5%),以上兩個因素均利多棕油價格。豆油近期上漲的產業驅動有所減弱,隨著國內進口大豆的集中到港,以及近期油廠大豆壓榨量維持在200萬噸/周的超高水平,近日國內豆油庫存將逐步回升,這或將在產業角度減弱油脂的上漲動力。價差方面,儘管上周豆油、棕油基差再度走強,但豆油和棕油09和05合約呈現深度back結構,且油脂市場面臨2016年的價格高點,短期棕油和豆油的技術性回調壓力較大。綜上,棕油和豆油上漲的產業基礎仍較強勁,但短期技術性回調風險仍在。

豆粕方面,上周連粕並未擺脫震盪區間,儘管上周初在技術性因素驅動下豆粕走強,但當前豆粕市場供需矛盾不突出,M2005合約在2800元/噸附近上行阻力較大。產業面,在中美貿易關係改善的預期下,市場預期國內大豆進口量將會增加,且近期進口大豆集中到港,油廠大豆壓榨量維持在200萬噸/周的超高水平,油廠豆粕庫存持續增加,而美豆價格在美伊衝突升級後下行壓力增大,成本端對連粕的支撐或將減弱。但是,國內生豬產能逐步恢復,豆粕需求中長期向好,而目前豆粕基差處於低位,豆粕09、05合約呈現contango結構,M2005合約下方區間(2700-2750)元/噸支撐較強。綜上分析,近期連粕上漲的產業驅動不明顯,但預計下方支撐也較強,M2005合約或維持震盪,後期重點關注南美天氣條件變化,若南美發生乾旱或洪澇災害,屆時連粕的上漲機會仍然較大。

操作建議:豆油、棕油可多單部分止盈,回調後再度加倉多單; 豆粕M2005多單輕倉持有,下破2690-2700元/噸止損。風險點:進口美豆集中到港,美豆出口低於預期,南美豆豐產預期增強施壓粕類市場;馬棕減產和出口不及預期。

2.3 黑色系:無近憂有遠慮 ,關注逢高布空機會

市場分析:

春節前市場的良好預期,以及短流程減產托底,使得短期黑色系商品價格無近憂。目前黑色板塊依然圍繞著成材短流程減產對鋼廠長流程利潤和爐料需求形成保護的主線邏輯展開。具體而言,從長短流程利潤差角度,短流程全廢鋼(以平段電費計算)工藝處於盈虧平衡線,根據富寶資訊數據,49家獨立電爐廠開工率為53.8%,環比繼續下滑3.3%,表明短流程供應繼續下降。短流程減產後,螺紋鋼價格小幅反彈,對長流程工藝利潤形成保護,目前長流程鋼廠螺紋鋼噸鋼利潤可達300元左右。全國高爐開工率處於歷史同期高位,唐山高爐開工率也明顯好於2017年和2018年同期,表明環保限產壓力同比減弱。01合約的盤面利潤收窄印證了爐料與鋼材的需求差異性,鋼廠的鐵礦石和焦炭採購量同比增加,港口鐵礦石庫存與焦炭庫存持續下降,支撐爐料價格。

但爐料間也開始出現分化。鐵礦端,短期內鋼廠仍有鐵礦石補庫需求,通過對近三年鋼廠鐵礦石補庫的統計分析,鐵礦石未來2-3周仍將進行補庫,庫存峰值將出現在春節期間,因此短期鋼廠鐵礦石採購量將呈現逐步上升的趨勢,對鐵礦價格繼續形成支撐。而焦炭端,從產業鏈利潤分配角度,當前焦化企業的利潤率已經超過長流程鋼廠的利潤率,隨著鋼廠焦炭庫存的累積,對於焦化廠的提漲態度冷淡。同時山東表示已完成2019年焦化去產能任務,後期進一步減產的可能性降低,焦炭現貨價格或將承壓。

而預期向現實轉化的過程開啟,將使得黑色系商品有遠慮。具體而言,當前黑色系05合約表現強勢,基差均處於歷史同期低位,期限結構曲線也較歷史同期更為平坦。體現出了節後需求的樂觀預期,樂觀預期一部分源自鋼材需求的季節性,另一部分源自對宏觀經濟轉暖的預期。但隨著春節的臨近,後期預期驅動將轉為供需驅動。當前螺紋鋼供應處於歷史同期最高水平,在表觀消費季節性大幅下滑的影響下,螺紋鋼庫存快速累積。上周螺紋鋼總庫存增速9.1%,增速明顯加快,由於今年春節較早,春季開工或較晚,春節後4到5周會出現庫存高點,預計節後庫存峰值將超過1410萬噸。根據對過去3年春節後行情的統計,春節後V型走勢機率較大,高庫存將修正節後的季節性需求預期。而宏觀經濟轉暖預期本身還存在較多的不確定性,體現在數據端擾動較大。另外,目前鋼廠爐料庫存已經處於較高水平,一旦成材價格下跌,鋼廠將壓縮爐料成本,導致黑色系共振下跌。

操作建議:前期多單止盈離場;螺紋鋼05合約輕倉逢高布局空單(3560-3600區間布局空單,上破區間3630-3650止損)。

風險提示:長流程鋼廠增加檢修,庫存累積不及預期。

本文源自中信期貨微資訊





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