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基金經理投資筆記|風格輪轉行業復興 把握2020黑色系投資機會

然而進入四季度,先是熱軋卷板和螺紋鋼合約從2019年的低位快速回升,又見焦煤和焦炭合約在年底強勢反彈,海外的煤炭價格更是早早走出陰霾——南非理察港煤炭價格自去年8月份以來,上漲幅度已超過60%。

2020-01-23 07:14 / 0人閱讀過此篇文章  

《基金經理投資筆記》行業系列

領略行業投資的純粹之美

作者:徐成城 國泰基金量化投資部基金經理

2019年四月以來,無論是期貨市場上的螺紋鋼、雙焦和動力煤合約,還是A股市場的鋼鐵、煤炭行業,似乎都已不再受到資本市場關注。缺乏趨勢性的行情,使得曾經叱吒風雲的「黑色系」投資開始沉寂,甚至淪為了消費和科技行業屢創新高的「背景板」。然而進入四季度,先是熱軋卷板和螺紋鋼合約從2019年的低位快速回升,又見焦煤和焦炭合約在年底強勢反彈,海外的煤炭價格更是早早走出陰霾——南非理察港煤炭價格自去年8月份以來,上漲幅度已超過60%。A股方面,中證鋼鐵指數和中證煤炭指數自11月中旬以來,不到兩個月漲幅已達到12%和14%以上,遠超滬深300指數的同期漲幅。四季度鋼鐵、煤炭的活躍,是否預示著2020年市場即將迎來全面投資「黑色系」的機會,亦或是「黑色系」產業鏈自身也面臨著結構化的行情呢?

什麼是黑色系?

黑色系是以煤炭和鋼鐵為核心的完整產業鏈,其上游包括了煤炭(焦煤、焦炭、動力煤)、鐵礦石,下游則有螺紋鋼、熱軋卷板等鋼鐵製品。由於我國既是鋼鐵生產大國也是消費大國,同時又擁有著豐富的煤炭儲量。從上游的開採,到下游的產品,黑色系產業鏈與國內經濟發展、產業政策的緊密性也就不言而喻,長期以來都是商品和股票市場所關注的熱點。

2019年下半年「黑色系」部分商品價格走勢

黑色產業鏈上下游商品,通常成本互相制約,價格環環相扣,這使得產業鏈中某一商品走出趨勢時,會同時帶動整個產業鏈的趨勢聯動。同時,黑色系產業鏈的整體表現又與國內宏觀經濟和產業政策十分密切,當經濟上行時,由於下游需求旺盛,投資增加,往往會帶動上游產業;而當經濟下行時,需求不足使得終端產品供過於求,鋼價下跌又導致行業收入下降,投資減少,相關企業會出現資金流緊張甚至資金鍊斷裂的情況。此外,供給側改革的相關政策如限制產能、環保約束以及安監措施等,都會影響到黑色系商品的價格走勢和相關企業的經營狀況。

「黑色系」產業鏈

當前,儘管外部貿易環境變化的衝擊已有所減緩,國內經濟仍面臨著下行壓力,供給側改革也尚未結束,黑色系產業鏈短期出現整體趨勢性機會的機率較小,但結構性的投資機會依然存在。因此,我們需要逐一分析黑色系產業鏈上下游核心品種及A股企業的投資機會:

(1)煤炭

煤炭是全球能源結構的重要組成部分,約占全球能源供應的28%。和全球相比,我國煤炭資源儲量豐富,預測地質儲量超過4.5萬億噸,是世界煤炭第一生產大國。儘管目前石油、天然氣等能源在我國經濟運行中所占比例越來越高,但未來相當長一段時間內煤炭資源在我國能源結構中仍將占據著主要地位。按照消費用途分類,煤炭主要可以分為動力煤、煉焦煤和無煙煤,其下遊行業主要有火力發電、鋼鐵、水泥以及化工等行業,均為現代社會的支柱性產業。歷經三年多的供給側改革,煤炭行業去產能成效顯著,需求將重新主導供需關係。能源需求看下遊行業,煤炭的下游主要是火電、鋼鐵、建材和化工四大行業,煤炭消費量分別占54%、16%、13%、7%,其中電力需求是煤炭需求最大的行業。

2018年煤炭的下游需求結構





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