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在線教育行業常青樹 正保教育不疾而速

當人們一遍遍腦補K12在線教育市場千億規模時,資本和投資人便開始不斷湧向K12賽道。如果不仔細看,你怎麼也想不到,這家今年最低跌到1.2億美金的正保遠程教育,是一家正常年份利潤超2000萬刀、增速超20%、分紅1500萬刀的公司。

2020-01-04 10:01 / 0人閱讀過此篇文章  

當人們一遍遍腦補K12在線教育市場千億規模時,資本和投資人便開始不斷湧向K12賽道。只要是K12、只要有增速,十幾倍市銷率、幾千倍市盈率,十幾億營收的幾百億市值的公司屢見不鮮。

但在K12在線教育市場之外的終生教育市場,卻有一家常年營收增速維持在20%以上、市盈率(TTM)不到12倍的在線教育公司。

如果不仔細看,你怎麼也想不到,這家今年最低跌到1.2億美金的正保遠程教育,是一家正常年份利潤超2000萬刀、增速超20%、分紅1500萬刀的公司。按照最新正保披露的數據顯示,其在2019年一年攬獲380萬繳費用戶、19.33億現金收入、坐擁20家品牌網站,是國內最大的在線職業教育公司。

如果說他的旗下品牌:中華會計網校、瑞達法考、醫學教育網、建設工程教育網,你一定不陌生。這家創立近20年的教育培訓行業老樹,依舊生命力強盛,四處抽枝。

本次調研筆記,計劃從主業亮點、增長前景、管理層及價值觀等幾個方面,介紹一下正保遠程教育的一些投資亮點。

A.主業亮點

亮點1:主營業務增速長年維持在20%~30%

近幾年,雖然正保經歷了會計從業考試被取消的影響,但正保遠程教育年化增速/季度增速(yoy)依舊維持在20~30%一線的水平。

亮點2:收入利潤存在季節性,但各項費用占比常年較穩定,毛利率今年三季度提升較大。

由於正保所處行業考試存在季節性,一季度是購買課程高峰期,正保在一季度投放廣告較多,營銷管理費用較高。費用前置,所以毛利率、經營利潤在一二季度都較低,在三季度最高。近三年,正保三季度毛利和經營利潤占全年利潤的70%。在今年三季度,正保毛利率超63%、營業利潤率達30%,均為近幾年高點,有持續改善的趨勢。

亮點3:收入結構逐步多元化,各分部業務均實現盈利

正保從會計起家,到現在,會計、法律、醫學、建工四大塊培訓業務,年收入均已過億。與其他在線教育公司瘋狂燒錢、搶占教育市場不同,正保每一個細分業務均盈利,是一家穩中有進、細心耕耘、虧本業務不做的公司。

目前公司業務細分來看,目前公司前四大業務為會計(營收占比48%)、法律(15%)、醫學(13%)、建築工程(4%)。

從細分行業來看,會計是正保遠程教育的基石行業,也是毛利較高的行業。目前會計課程占據正保現金收入48%左右。其中CPA課程占比18%,中級會計課程占比17%。從今年披露的數據來看,雖然整個CPA市場報考人數創新高,2019年正保CPA課程收入也同比上漲了62%,但由於CPA課程客單價約提高80%,付費人數同比下降12.8%。

在醫學和建築細分種類中,正保同樣提高客單價的同時,付費人數小有下滑。

正保今年客單價提升較大,損失了一部分客戶。但公司表示,2020年,會針對不同人群,提供客單價覆蓋較廣的課程,2020年有望量價齊升。

B.增長前景

目前所能看見的兩大塊增量市場,一是會計市場,二是司法考試市場。CPA考試,近年來一直以20%左右的速度增長,預計2020年專業階段報考人數達到200萬,而法考也有超60萬人報考。

作為國內注會、法考培訓頭部玩家,正保遠程教育直接面對這兩個合計超百億的考試市場,會計、法考也是正保以後重點發展的方向。

值得一提的是正保為人所忽視的教育領域投資能力。

本次,在與正保董事長朱正東先生交談過程中,筆者發現朱先生是一位對在線教育具有極深刻認識的教育領域專家。

正保作為一家成立近20年的教育企業,在教育領域的投資,鮮有失手。

網中網和瑞達都是很成功的投資。拿瑞達來講,瑞達法考,剛成立時,其網紅老師的營銷模式就引起了正保的注意。在2017年7月11日,正保就以1.92億元投資的價格拿下來瑞達法考40%股權。2018年7月10日,正保以5280萬元(約800萬美元)收購瑞達法考11%的股權,本次交易後,正保對瑞達法考的累積持股比例達到51%,實現控股。2019年5月15日,正保以3830萬元(560萬美元)進一步增持至60%。而僅在2019年財年,正保法律板塊錄得現金收入2.9億元,實現盈利。

C.管理層及價值觀

筆者跟隨雪球@走進上市公司 訪問上市公司也有好多次了。要說訪談氣氛最和諧歡快、最令人印象深刻的管理層,毫無疑問是這次正保之行。CEO朱正東先生幽默風趣、目光如炬,CFO陳先生儒雅專業,整個交談過程,針尖對麥芒,但管理層知無不言、毫不避短、愉快輕鬆。

在言談中,也了解到了正保的價值觀:好人、善良、誠信。

D.其他你值得關注的交流

1.在公司股價低迷時期,朱正東先生確實通過借貸款利率為12%的美元借貸,對正保股價進行增持。

2.正保從成立伊始即注重股東回報,在2011~2018年間,正保合計向股東派息4.14美元/ADS,總額達1.389億美金,公司會在利潤允許的情況下,堅持回報股東

本文源自雪球





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