當人們一遍遍腦補K12在線教育市場千億規模時，資本和投資人便開始不斷湧向K12賽道。只要是K12、只要有增速，十幾倍市銷率、幾千倍市盈率，十幾億營收的幾百億市值的公司屢見不鮮。
但在K12在線教育市場之外的終生教育市場，卻有一家常年營收增速維持在20％以上、市盈率（TTM）不到12倍的在線教育公司。
如果不仔細看，你怎麼也想不到，這家今年最低跌到1.2億美金的正保遠程教育，是一家正常年份利潤超2000萬刀、增速超20％、分紅1500萬刀的公司。按照最新正保披露的數據顯示，其在2019年一年攬獲380萬繳費用戶、19.33億現金收入、坐擁20家品牌網站，是國內最大的在線職業教育公司。
如果說他的旗下品牌：中華會計網校、瑞達法考、醫學教育網、建設工程教育網，你一定不陌生。這家創立近20年的教育培訓行業老樹，依舊生命力強盛，四處抽枝。
本次調研筆記，計劃從主業亮點、增長前景、管理層及價值觀等幾個方面，介紹一下正保遠程教育的一些投資亮點。
A.主業亮點
亮點1:主營業務增速長年維持在20％~30％
近幾年，雖然正保經歷了會計從業考試被取消的影響，但正保遠程教育年化增速/季度增速（yoy）依舊維持在20~30％一線的水平。
亮點2：收入利潤存在季節性，但各項費用占比常年較穩定，毛利率今年三季度提升較大。
由於正保所處行業考試存在季節性，一季度是購買課程高峰期，正保在一季度投放廣告較多，營銷管理費用較高。費用前置，所以毛利率、經營利潤在一二季度都較低，在三季度最高。近三年，正保三季度毛利和經營利潤占全年利潤的70％。在今年三季度，正保毛利率超63％、營業利潤率達30％，均為近幾年高點，有持續改善的趨勢。
亮點3：收入結構逐步多元化，各分部業務均實現盈利
正保從會計起家，到現在，會計、法律、醫學、建工四大塊培訓業務，年收入均已過億。與其他在線教育公司瘋狂燒錢、搶占教育市場不同，正保每一個細分業務均盈利，是一家穩中有進、細心耕耘、虧本業務不做的公司。
目前公司業務細分來看，目前公司前四大業務為會計（營收占比48％）、法律（15％）、醫學（13％）、建築工程（4％）。
從細分行業來看，會計是正保遠程教育的基石行業，也是毛利較高的行業。目前會計課程占據正保現金收入48％左右。其中CPA課程占比18％，中級會計課程占比17％。從今年披露的數據來看，雖然整個CPA市場報考人數創新高，2019年正保CPA課程收入也同比上漲了62％，但由於CPA課程客單價約提高80％，付費人數同比下降12.8％。
在醫學和建築細分種類中，正保同樣提高客單價的同時，付費人數小有下滑。
正保今年客單價提升較大，損失了一部分客戶。但公司表示，2020年，會針對不同人群，提供客單價覆蓋較廣的課程，2020年有望量價齊升。
B.增長前景
目前所能看見的兩大塊增量市場，一是會計市場，二是司法考試市場。CPA考試，近年來一直以20％左右的速度增長，預計2020年專業階段報考人數達到200萬，而法考也有超60萬人報考。
作為國內注會、法考培訓頭部玩家，正保遠程教育直接面對這兩個合計超百億的考試市場，會計、法考也是正保以後重點發展的方向。
值得一提的是正保為人所忽視的教育領域投資能力。
本次，在與正保董事長朱正東先生交談過程中，筆者發現朱先生是一位對在線教育具有極深刻認識的教育領域專家。
正保作為一家成立近20年的教育企業，在教育領域的投資，鮮有失手。
網中網和瑞達都是很成功的投資。拿瑞達來講，瑞達法考，剛成立時，其網紅老師的營銷模式就引起了正保的注意。在2017年7月11日，正保就以1.92億元投資的價格拿下來瑞達法考40％股權。2018年7月10日，正保以5280萬元（約800萬美元）收購瑞達法考11％的股權，本次交易後，正保對瑞達法考的累積持股比例達到51％，實現控股。2019年5月15日，正保以3830萬元（560萬美元）進一步增持至60％。而僅在2019年財年，正保法律板塊錄得現金收入2.9億元，實現盈利。
C.管理層及價值觀
筆者跟隨雪球@走進上市公司 訪問上市公司也有好多次了。要說訪談氣氛最和諧歡快、最令人印象深刻的管理層，毫無疑問是這次正保之行。CEO朱正東先生幽默風趣、目光如炬，CFO陳先生儒雅專業，整個交談過程，針尖對麥芒，但管理層知無不言、毫不避短、愉快輕鬆。
在言談中，也了解到了正保的價值觀：好人、善良、誠信。
D.其他你值得關注的交流
1.在公司股價低迷時期，朱正東先生確實通過借貸款利率為12％的美元借貸，對正保股價進行增持。
2.正保從成立伊始即注重股東回報，在2011~2018年間，正保合計向股東派息4.14美元/ADS，總額達1.389億美金，公司會在利潤允許的情況下，堅持回報股東
本文源自雪球