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恐慌情緒醞釀配置良機 投資要做「逆行者」

近期,新冠肺炎確診及疑似病例快速上升,無症狀的病毒攜帶者增加了疾病擴散的速度和管控的難度,導致擔憂甚至恐慌情緒漫延。

2020-02-01 18:50 / 0人閱讀過此篇文章  

近期,新冠肺炎確診及疑似病例快速上升,無症狀的病毒攜帶者增加了疾病擴散的速度和管控的難度,導致擔憂甚至恐慌情緒漫延。世界衛生組織(WHO)1月31日宣布新冠病毒疫情為「國際關注的突發公共衛生事件」(PHEIC),並提出「沒有理由採取不必要地干擾國際旅行和貿易的措施」等7項建議。從目前情況來看,新冠肺炎確診人數超過非典,但死亡率較低。

疫情對經濟影響幾何?

我們判斷,疫情的發展一般會經歷兩個峰值,一是新增病例的高峰,二是累計感染人數的高峰,並將整個過程分為三個階段。目前仍處於第一階段,即新增病例的爬坡期,但有望在2月份結束,重點是返城人員流動是否會帶來二次爆發。這一階段往往是不確定性最大、最恐慌的時期。參考非典時期,疫情對經濟的影響將延續到第二階段。

之前經濟的反彈性質屬於下行途中補庫存等短期原因,考慮地產拐點和限制人流、推遲復工、海外貿易等的綜合影響,消費、出口、投資短期都會受到巨大衝擊。通脹的環境也變得更加複雜,之前市場普遍預期本次CPI同比增速的高點將會出現在2020年春節前後,同時工業企業補庫存行為將使得PPI增速溫和回升。

目前看,中東地區地緣政治風險加大帶動油價短期上行被疫情壓制,後續依然存在上行風險。另一方面,肺炎疫情的爆發可能同時影響消費品的供給與需求,但其對消費品供給(尤其豬肉受結構性因素)的影響則可能持續更長時間,從而導致本次CPI同比增速的上漲持續更長時間、或者回落速度更慢。而補庫存行為延遲或變得更加微弱,意味著PPI增速的回升可能推遲。也不能忽視本次肺炎疫情對勞動力市場可能產生的負面影響。

但長期來看,政府可能會採用更加擴張的逆周期政策進行應對,並且,隨著天氣回暖疫情結束,受打擊行業將自然回升甚至可能報復性反彈,經濟結構轉型也有望依靠開放和國企改革等加力推進。

短期回調不改長期趨勢,錯殺機會應把握

由於基本面改善受阻,我們預計A股12月以來的上升趨勢告一段落,開盤後隨著系統性風險的釋放,市場將進入震盪格局

歷史上,這類突發事件並不會改變市場運行的既有趨勢和結構,市場風險偏好提升、居民儲蓄搬家、海外資金流入、基礎制度建設逐步完善的進程並未改變。因此我們認為短期調整恰是機遇,積極逆向才能有效把握。後續寬鬆對沖政策、兩會召開以及疫情數據的邊際改善都可能成為市場反彈的催化劑。

具體而言,5G及電子領域,我們重點看好處於產業鏈核心位置的硬體科技公司,比如處在5G組網,5G終端及終端供應鏈核心位置的公司。以手機為例,此次疫情主要影響分布在廣東、江西、江蘇、浙江、河南、湖南、湖北的製造/組裝基地。疫情發生後,上述地區均發布了推遲復工的通知,對於今年一季度的生產供應會造成衝擊。另外,如果WHO將上述地區列為「受染地區」,則會影響出口。

但是我們更加關注的是需求,在5G的元年,國內和海外都處在需求增長的時期,因此我們判斷短期的貿易限制影響有限,而且需求會隨疫情改善逐步恢復。另外,疫情會加速部分企業向海外轉移供應鏈的決心。遊戲領域,我們重點看好擁有定價權的網際網路龍頭企業。春節期間,某龍頭遊戲的日流水大幅提升,疫情構成了短期利好,但是影響偏短期,核心邏輯仍然是具備核心定價權的公司長期來看盈利有望持續提升。

軟體領域,我們重點看好具備強客戶黏性的To B軟體公司。受疫情影響,短期可能會遭受企業因為推遲復工,或者限制貿易導致的資本投入下滑的影響。但是中長期看,因為疫情而導致的工作方式變化和演進可能帶來新一輪軟體行業的發展機會。

光伏領域,我們判斷國內外裝機需求會受到開工延後的影響,節奏放緩。需求量上,我們維持2020年全球需求140-150GW的判斷,需求節奏上前低後高,2020Q2有望加速改善,其中矽片、玻璃是我們重點看好的細分領域。

新能源汽車領域,我們判斷短期對銷量有一定衝擊,但衝擊幅度有限,預計在5%以內。並且一旦一季度銷量受到壓制,將進一步強化下半年銷量反轉的力度,全年我國新能源汽車銷量大機率仍可實現30%以上的增長。中長期看,無論是整車企業電動化規劃力度,還是政策層面的邊際向好,都有利於電動化趨勢的不斷強化,疫情不改變全球新能源汽車滲透率提升的大趨勢,我們重點關註上遊資源以及中游電池環節的機會。

軍工領域,軍工行業典型的特徵是需求來自國防,購買力來自國防預算,與國情(周邊局勢)有關,受疫情影響較小,並且歷史上看軍工企業一季度收入占比僅為全年的13.5%(過去5年平均)左右,意味著短期的停工對行業交付影響也有限。中長期看,未來重點型號有望加速列裝。軍工是目前為數不多未來2-3年確定性20%左右增速的板塊,並且軍工板塊經過4年多調整性價比顯現,航空裝備領域主機廠、發動機等核心環節都具備較確定的投資機會。另外新機型放量帶動軍機新材料行業景氣度持續提升;高端碳複合材料、高端鈦合金、高溫合金是主要的軍機新材料,相關龍頭上市公司有較好的投資機會。

消費領域,此次疫情對服飾、餐飲旅遊、娛樂等可選消費影響較大,但對應我們重點看好的新零售和物流的需求影響不大。上市企業供應鏈較強可以應對短期需求波動,但限價、結構性短缺、員工復工難以及外租商戶停業依然會影響短期業績。類似03年非典,線上零售和快遞會受益於需求明確增加,但當前電商和物流企業市占率均已不低,春節期間的運力、人力不足,陸運受阻等問題突出,收入的增加並不能帶來顯著的盈利改善。一些新零售形式的用戶習慣培養可能加快,後續值得跟進關注。大家居方面,影響短期需求和復工,但需求剛性較強,更多訂單累計到2季度之後。C端零售所受更大,而B端影響可能更短,出現回調也是比較好的機會。

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本文源自朱雀基金





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